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大V观点:经济符合预期回落压力不大 地产再显韧性

2017-10-20 10:43
导读申万宏源:经济符合预期回落压力不大 地产再显韧性经济继续L型。地产销售回落以及环保整治将使得四季度经济承压,但考虑到廉租房以及PPP将对经济提供支撑,经济回落压力不大。维持全年增长6.8%,明年...

申万宏源:经济符合预期回落压力不大 地产再显韧性

经济继续L型。地产销售回落以及环保整治将使得四季度经济承压,但考虑到廉租房以及PPP将对经济提供支撑,经济回落压力不大。维持全年增长6.8%,明年增长6.7%,四季度6.6-6.7%的判断。

原因及逻辑:

三季度GDP增长6.8%,预期6.8%,前值6.9%。9月工业增加值增长6.6%,预期6.5%,前值6%。1-9月固定资产投资增长7.5%,预期7.8%,前值7.8%;其中9月增长6.2%,前值3.8%。1-9月地产销售和投资分别增长10.3%和8.1%,前值分别为12.7%和7.9%。9月社会消费品零售总额增长10.3%,预期10.1%,前值10.1%。

实际GDP增速略回落,但名义增速略加快。从实际增速来看,二产明显回落,但一产小幅回升,三产明显改善。消费对GDP累计增长的贡献度提高至64.5%,较二季度提高1.1个百分点。尽管实际增速略回落,但由于PPI保持强劲,名义GDP增速略回升;意味着企业盈利仍将处于高位。

工业生产反弹,略超预期。工业的反弹一是因为基数较低,二是单月投资的改善,三是出口回升带动。环保对工业生产的压制仍然明显,采矿业和公用事业均明显回落;制造业明显回升,但其中的黑色、有色等行业显著回落。代表转型方向的计算机、运输设备等先进制造;以及食品、医药等消费领域改善明显。

单月投资增速回升但累计值回落。9月投资增长6.2%,较8月的3.8%明显回升,但累计增速仍回落0.3个百分点至7.5%。地产投资和基建投资均明显回升,但制造业投资依然低迷,9月仅增长2.2%,基本持平于8月。企业产能扩张依然谨慎,且环保及供给侧改革仍然对制造业投资有所抑制。9月民间投资回升至3.9%,但仍较为低迷。

地产销售首现负增长,但投资继续改善。9月地产销售下降1.5%,为2016年来首度负增长,较8月回落5.8个百分点。但开发商拿地积极,地产投资显示出较强的韧性。9月土地购置面积增速大幅回升至23.6%;而新开工面积增长1.4%,较8月回落3.9个百分点。土地市场的活跃与土地供给明显加快有关,一方面为了稳定房价,另一方面也与鼓励租赁住房建设有关。

社零小幅回升。从环比季调来看,9月社零超季节性回升,消费有加快迹象。主要商品中,家具、石油制品、烟酒、药品类消费明显回升,通讯、服装、家电、饮料类消费回落。

正文:

1 GDP增速小幅回落名义增速略加快

三季度实际GDP增长6.8%,符合市场的预期。经济的边际下行压力主要来自于比较严格的环保限产,同时工业企业库存增速由5月开始的见顶回落也对经济有所拖累。

尽管实际增速略回落,但由于环保限产导致三季度PPI比较强劲,名义GDP增速反而较二季度小幅回升0.06个百分点,达到了11.16%。这也是2012年以来的较高水平,意味着三季度的企业盈利也将保持在较高水准。

从环比来看,三季度GDP环比季调增速略降至1.7%,低于季节性。过去三年多的三季度GDP环比平均为1.8%。环比低于季节性应主要是受到了严厉的环保限产这一政策性冲击。

从三次产业看,第二产业明显回落,一、三产业均有所回升。与二季度相比,第二产业GDP增速由6.4%回落到6%;第一产业则略升0.1个百分点至3.9%;第三产业回升0.4个百分点至8%。与此同时,我们观察到消费对GDP累计增速的贡献度进一步回升,由二季度的63.4%进一步提升至64.5%。这也是第三产业增速回升的主要动力。

2 工业生产超预期反弹

今年以来,季末的工业生产增速均会出现跳升,譬如3月和6月,但这一次工业生产跳升的幅度显著弱化。

这一次的工业生产跳升主要有三个方面的原因:一是较低的基数,去年同期工业生产环比仅增长0.45%,明显低于平均水平0.62%;与此同时,8月的基数又较高。二是单月投资增速的反弹,9月固定资产投资增长6.2%,好于8月的3.8%。三是9月较好的出口表现。9月出口增长8.1%,出口交货值增长9.8%,均好于8月。

由于环保限产对工业生产的压制,以及较为疲弱的投资数据,使得9月的工业生产反弹力度明显弱于3月和6月。从工业内部来看,也可以看到环保限产的抑制。首先,三大行业中,采矿业的跌幅继续扩大,公用事业增速也明显回落,制造业的增速则显著回升。其次,在制造业内部,黑色、有色等产业的生产增速也回落明显。

与此同时,符合升级方向的先进制造如计算机、运输设备等仍保持强劲增长且继续改善;消费方向的食品、医药也有显著回升。

主要工业品的产量中,原煤、乙烯、水泥和发电的增速有所加快,有色、天然气、汽车、钢材和粗钢回落。

3 单月投资回升累计增速继续回落

9月固定资产投资增速出现了明显的回升,由8月的3.8%提高至6.2%,主要与基建和地产投资的反弹有关。9月的基建投资增速反弹至15.7%,相比于8月的11.4%,地产投资增速则由8月的7.8%继续回升至9.2%。

制造业投资9月仅增长2.2%,基本持平于8月,仍然较为低迷。一方面,企业的产能扩张依然谨慎;另一方面,环保及供给侧改革仍然对制造业投资有所抑制。

民间投资增速由8月的3%小幅反弹至3.9%,但依然处于低位。

但投资的累计增速仍然在回落。1-9月投资增长7.5%,低于1-8月的7.8%。其中,制造业投资由4.5%回落至4.2%;基建投资由16.1%回落至15.9%;地产投资则由7.9%回升至8.1%。

民间投资累计增速则由1-8月的6.4%回落至6%。

与此同时,我们观察到9月的新开工项目计划投资以及投资资金来源的增速均有所回落。其中,新开工项目计划投资增速由8月的4.3%小幅放缓至3.6%;投资的资金来源增速由8月的11.7%回落至7.2%。

4 地产销售首现负增地产投资韧性仍强

9月地产销售增速继续回落至-1.5%,为2016年以来首现负增长,而8月为增长4.3%。1-9月地产销售累计增速则回落至10.3%,相比于8月的12.7%。与地产销售的低迷相比,地产投资却表现出了较强的韧性。当月和累计的地产投资增速均出现回升,累计增速由1-8月的7.9%回升至8.1%。

地产投资的强劲主要来自于土地购置面积的大幅回升。9月土地购置面积增速大幅回升至25.6%,相比于8月的3.7%。但与此同时,新开工面积增速则由8月的5.3%回落至1.4%。

近期活跃的土地成交支撑了地产投资,这又与政府加快土地供应有关。一方面是为了稳定房价,另一方面也与鼓励租赁住房建设有关。因此,在国家建立房地产调控长效机制的背景下,尽管地产销售遇冷,但地产投资受到供地以及租赁房建设的支撑,仍然有韧性。

5 社零小幅回升

9月社零增长10.3%,较8月小幅回升0.2个百分点。从季调环比来看,0.9%的环比增速也是明显强于季节性的,历史同期均值约为0.81%,显示消费有加快的迹象。

从主要商品来看,家具、石油制品、烟酒和药品类消费改善比较明显,而通讯器材、服装、家电、饮料类则有所回落。

整体来看,9月份的经济数据基本符合市场此前的预期。尽管四季度仍然面临着环保的压力,且地产销售的趋势性回落也对经济有压制。但从拿地的情况来看,后续地产投资韧性仍在,消费整体也将保持稳健,我们预计四季度GDP仍有望实现6.6%-6.7%的增长,2018年也有望保持在6.7%的水平。经济整体处于L型筑底的阶段。

任泽平:地产销售回落购地上升 电煤高增出口复苏

当前我们正处在欧美经济复苏共振周期,房地产补库周期,产能周期的底部和起点,弱去库存周期,金融去杠杆周期。10月高频数据也验证了我们的论断:地产销售弱但房地产补库存、政府加快供地推动房地产投资,工程机械销售火爆;外需向好出口持续复苏,外储改善外占上升;消费总体平稳消费升级不断;发电耗煤高增工业生产旺盛。

下游地产销售回落但土地购置上升,汽车销售平稳出口持续改善。10月30城地产销售同比为-51.1%,低于9月同比-44.7%;10月土地成交面积同比增速上升但供应回落,100城土地成交面积10月同比46.7%,高于9月同比28.4%,土地供应面积10月同比31.7%,低于9月同比45.4%;10月车市表现平稳,逐步回升;国庆期间线上家电热销,产品结构持续升级。集装箱运价指数增速继续放缓,但欧美日9月PMI继续超预期上升预示出口复苏可持续。中游发电耗煤同比高增,钢铁水泥延续涨势机械火爆,国际局势推升金价和油价。10月发电耗煤量同比增加26.3%,高于9月同比24.3%,同比增速维持在高位。钢厂高炉开工率结束再次下滑2.2个点至73.5%,受限产影响钢价格震荡走强,10月同比58.8%,仍在高位。水泥库存低位加上限产影响,价格震荡上行。9月基建地产投资反弹,工程机械销售高景气。西班牙政治冲突升级,恐慌情绪推高金价;伊朗和伊拉克的动荡局势支撑国际油价。有色金属价格高位震荡。

蔬菜猪肉价格同比降幅缩窄,外汇占款近年首次上升,人民币汇率小幅贬值。天气转冷,鲜菜价格环比上升;猪肉价格同比降幅持续缩窄;成品油价格和中药材价格同比增速放缓。央行连续开展大额流动性投放支持,市场资金面保持宽松。9月末外汇占款余额环比增加8.5亿元,自2015年10月以来首次上升。本周R007利率为3.1788%,较上周上升4.85个BP;DR007利率为2.8711%,较上周上升4.12个BP;10年期国债收益率为3.7366%,较上周上升6.01个BP。人民币汇率小幅贬值。

风险提示:地缘政治;美联储加息超预期;国内金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。

正文:

1、 下游:地产销售同比下降,运价指数增速回落

本周30大中城市地产销售环比上升22.5%。截至10月18日,30大中城市地产销售同比-51.1%,高于上周同比-63.4%,但仍低于9月同比-44.7%;其中一二三线城市同比分别为-60.2%、-45.7%和-54.6%,均低于9月同比-45.8%、-44.4%和-44.7%。

10月土地成交面积同比增速上升但供应回落。截至10月15日,100大中城市土地成交面积同比46.7%,高于9月同比28.4%;一线城市同比由9月的188.7%上升至226.8%;二线城市同比由9月的14.7%上升至48.6%;三线城市同比由9月的33.5%回落至30.3%。100大中城市土地供应面积同比31.7%,低于9月同比45.4%;其中一二三线城市土地供应同比增速分别为152.7%、-6.4%和57.7%,分别高于、低于和高于9月的147.9%、23.2%和54.6%。

10月车市表现平稳,逐步回升。受中秋节因素影响,零售和批发同比小幅下降。零售方面,第一周日均3万台,第二周日均回升至8万台,累计同比下降0.6%;批发方面,第一周日均2万台,第二周日均回升至近9万台,累计同比下降1.0%。

上周电影票房收入环比下降61.1%,较上一周下降205个百分点,观影人次和放映场次环比分别为-60.2%和-11.6%,主因国庆假期结束,电影市场热度下降。同比来看,10月份票房收入、观影人次和放映场次分别为80.0%、66.0%和28.6%,均大幅高于9月的45.8%、36.1%和16.3%。

纺织原料价格环比上升,同比增速放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比上升0.02%,10月同比4.7%,低于9月同比7.0%。坯布价格指数环比上升0.06%,10月同比2.3%,高于9月同比2.0%。

据中怡康推总数据显示,2017年国庆期间(9.04-10.08),空调市场的零售量和零售额规模分别为398万台和148亿元,分别同比增长6.3%和8.9%。值得关注的是,十一期间空调产品结构持续升级,变频空调、APF一级占变频的份额均出现了大幅度提升。

集装箱运价指数增速放缓。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比上升1.3%,10月同比-11.5%,低于9月同比0.6%和8月同比37.8%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比下降3.8%,10月同比5.6%,低于9月同比14.7%和8月同比21.3%。国内外货运价格同比增速回落。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升5.5%,10月同比64.6%,基本持平9月同比64.7%。上周中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升0.1%,10月同比21.2%,低于9月同比33.4%,高于8月同比9.5%。

2、 中游:发电耗煤同比高增,钢价水泥涨工程机械高景气

本周发电耗煤量同比增速较上周下降,但仍维持相对高位。6大发电集团日均耗煤量周环比下降7.3%。截至10月19日,本月6大发电集团日均耗煤量66.7万吨,低于9月的71.2万吨。截止目前,10月发电耗煤同比增26.3%,低于上周同比28.1%,但高于9月同比24.3%。

国内钢厂上周盈利比率85.3%,较前周85.9%小幅下降,但近13周整体维持7月份以来的85%以上高位。上周高炉开工率为73.5%,环比较前周减少2.2个百分点。9月全国粗钢日均产量239.21万吨,同比增长4%,低于8月同比5.6%和7月同比4.8%。上周螺纹钢社会库存为457.6万吨,环比上涨0.9%。螺纹钢价格震荡走强,较前周环比上升1.4%,10月同比上涨58.8%,低于9月同比66.4%和8月同比62.4%。未来几个月钢铁行业供应将逐步受到限产的影响,价格仍有支撑。

水泥价格持续震荡上涨,本周水泥价格环比上涨2%,截至目前10月价格同比上涨22.0%,低于9月同比26.6%。根据数字水泥网数据,截至9月29日,9月全国水泥库容比录得63.2%,低于8月的66.2%和7月的65.6%。十月水泥行业受国庆假期和降雨影响,下游需求减弱,企业发货普遍下降10%-30%,库存有所上升。但因市场价格上涨氛围较为浓厚以及熟料库存一直处于偏低水平,大部分地区水泥企业继续推涨价格为主。

大宗商品价格涨跌参半,化工板块成果可观。2017年10月19日大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品共43种,集中在化工板块(共22种)和纺织板块(共5种),涨幅前3的商品分别为丁苯橡胶(1502)(6.03%)、硫磺(颗粒)(3.40%)、三氯甲烷(3.22%)。环比下降的商品共51种,集中在钢铁(共14种)和有色(共12种),跌幅前3的商品分别为废纸(-5.01%)、镨钕合金(-4.42%)、氧化钕(-3.75%). 2017年09月大宗商品价格涨跌榜中化工板块涨幅5%以上的商品占该板块被监测商品数的45.9%,涨幅前3的商品分别为氢氟酸(45.60%)、二氯甲烷(30.47%)、轻质纯碱(27.28%).

机械市场销量持续上涨。据中国工程机械工业协会挖掘机分会行业统计,2017年1-9月纳入统计的25家挖掘机主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品10.19万台,同比增长一倍。国内市场销量9.53万台,同比增长109.5%;出口销量6607台,同比增长22.5%。9月,共计销售各类挖掘机械产品1.05万台,同比增长92.3%。其中,国内市场销量9525台,同比增长96.1%;出口销量966台,同比增长60.2%。

3、 上游:大宗价格放缓,国际局势紧张推升黄金和原油价格

本周CRB工业原材料指数环比-0.65%,10月同比10.1%,低于上周同比10.4%和9月同比12.4%。南华工业品指数环比1.7%,10月同比24.0%,低于9月同比41.4%;南华农产品指数环比0.7%,10月同比-0.8%,低于9月同比2.3%。

美元指数本周环比0.2%,10月同比-4.4%,低于9月同比-3.3%。西班牙政治冲突渐渐升级,西班牙政府公布暂停加泰罗尼亚自治权,市场恐慌情绪上升。本周COMEX黄金价格环比涨0.7%,10月同比1.3%,高于9月同比-0.8%。

本周WTI原油价格环比上涨2.9%,10月同比上涨1.8%,低于9月同比10.3%。一方面,市场对美国重新制裁伊朗的担忧推高油价;另一方面,伊拉克的动荡局势给市场带来支撑。另外,EIA数据也显示美国上周原油库存减少573.1万桶,显著高于预期,但季节性需求有所回落,炼厂产能利用率下降,限制了原油需求对库存造成上升压力的担忧,限制油价的涨幅。

有色金属价格同比增速继续上行。LME铜价格周环比为4.6%,10月同比为41.7%,高于9月同比39.8%。LME铝价格周环比为-0.4%,10月同比为27.5%,低于9月同比32.1%。LME锌价格周环比为-3.3%,10月同比42.5%,高于9月同比36.1%。

4、 价格:菜价上升猪价降幅缩窄,非食品价格增速回落

天气转冷,鲜菜价格环比上升。本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上升2.2%,10月同比-3.7%,高于9月同比-5.8%;36个城市鲜菜平均价格环比上升1.6%,10月同比-4.9%,低于9月同比-2.0%和8月同比8.8%。

猪肉价格止跌回升,同比降幅持续缩窄。本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.1%,10月同比-12.0%,高于9月同比-17.2%和8月同比-19.6%。36个城市猪肉平均零售价环比上升0.3%,10月同比-8.3%,高于9月同比-9.0%和8月同比-9.9%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价,10月同比分别为0.8%和1.5%,均高于9月同比0.4%和-0.9%以及8月同比-0.2%和-2.4%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价,10月同比分别为8.1%和4.2%,均高于9月同比7.7%和3.5%,分别低于和高于8月同比9.5%和4.0%。

非食品方面,油价和药价同比均回落。93号汽油市场价10月同比5.8%,低于9月同比7.6%和8月同比14.2%。中国成都中药材价格指数10月同比7.3%,低于9月同比8.1%和8月同比8.4%。

5、货币:央行连续投放流动性,外汇占款近年首次上升

本周央行公开市场共有1700亿逆回购到期,周一至周五分别到期200亿、600亿、300亿、400亿和200亿,无正回购和央票到期。此外,上周五有200亿逆回购和840亿MLF到期,本周二和周三分别有1280亿和2275亿MLF到期。上周五央行进行4980亿MLF操作,本周一至本周四,央行分别进行200亿、1900亿、3000亿和1400亿逆回购操作,连续三日大额净投放。受央行连续开展大额流动性投放支持,市场资金面保持宽松,短期货币市场利率下行。

9月末央行口径外汇占款余额为21.51万亿元,环比增加8.5亿元,自2015年10月以来首次上升。9月末外汇储备余额为31085.10亿美元,较8月增加169.83亿美元,连续8个月回升。9月银行结售汇顺差19亿元人民币,银行代客结售汇顺差218亿元,均为2015年6月来首次。中国跨境资金流动更趋平衡,主要因为:供给侧结构改革深入推进,经济结构不断优化,经济稳中向好的态势更趋明显;全球经济持续复苏,外部环境相对稳定,市场也对美联储的加息和缩表有稳定预期,今年以来美元汇率总体走贬。

截至10月19日,1天期银行间回购加权利率为2.6284%,较上周下降4.33个BP;7天期银行间回购加权利率为3.1788%,较上周上升4.85个BP.1天期存款类机构回购加权利率为2.5764%,较上周下降2.50个BP;7天期存款类机构回购加权利率为2.8711%,较上周上升4.12个BP.1年期国债收益率为3.4962%,较上周上升0.71个BP;10年期国债收益率为3.7366%,较上周上升6.01个BP.

珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周下降0.5个BP,票据转贴利率(月息)与上周持平。本周不同期限的信用利差缩窄,1年期AAA企业债的信用利差缩窄5.23个BP,10年期AAA企业债的信用利差缩窄1.88个BP.

人民币汇率小幅贬值,远期贬值压力上升。本周人民币兑美元中间价贬值0.43%,人民币即期汇率贬值0.59%,离岸人民币贬值0.63%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的0.0105缩小至0.0009,美元兑人民币1年期外汇远期买报价上升10个BP.

(来源:申万宏源、任泽平)

责任编辑:yuantf
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