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大V观点:第五波周期收官 看好金融估值修复行情

2017-11-21 10:28
导读国泰君安:第五波周期收官 看好金融估值修复行情导读市场短期有扰动,主因外生而非内生;市场存在乐观基础,上行动力仍存,进三退二,结构为上,伴随供需预期双重改善,第五波周期或就在当下。摘要市场短期有...

国泰君安:第五波周期收官 看好金融估值修复行情

导读

市场短期有扰动,主因外生而非内生;市场存在乐观基础,上行动力仍存,进三退二,结构为上,伴随供需预期双重改善,第五波周期或就在当下。

摘要

市场短期有扰动,主因外生而非内生。10月30日,我们在报告《并非“不进则退”,仍有“进三退二”》中提出市场可能有冲击,但节奏上有望进入“进三退二”的“中期向好”螺旋。短期看,10月工业增加值、投资等经济数据不及预期影响有限,我们认为当前的市场冲击主要源于多个外生因素叠加:1)11月16日,新华网提示理性看待茅台股价,肯定业绩是股价慢牛基石的同时,否定短视的投机行为;2)11月17日资管新规出台,核心点在于“打破刚兑”、“限制非标”、“禁止多层嵌套”,其本质上是控制流动性风险、去杠杆态度的延续。我们认为,外生变量短期扰动风险偏好,牵引投资方式向“业绩-估值”匹配思维回归,放大阶段性交易波动。但伴随扰动因素过后,价值股的确定性溢价将更加凸显。

市场上行动力仍存,退二之后会有进三。全球视角下,经济格局有乐观基础,朱格拉周期开启、发达国家货币环境趋紧是对经济复苏的再确认;中国视角下,结构调整与工业革命共振,工程师红利下新经济、制造业发展有望助力中国经济平稳过渡经济去地产化阶段。上市公司层面,我们认为企业ROE已具备持续改善的内生动力,盈利能力的修复将是驱动后续市场行情的核心动力。综上,市场驱动力整体面临着整体与结构、短期与长期、时间与空间三个主要方面的角力,市场存在九个方面乐观基础(详见《乐观九论:进三退二,角力中的向上驱动171112》),市场在退二之后必会有进三。

供需预期双重改善,第五波周期收官,同时战略看多制造业,看好金融估值修复行情。需求侧看,春季开工旺季将带来明显的补库行情和跳升的基本面数据,短期有支撑。同时伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球朱格拉周期的开启,地产投资和制造业投资增速有望超预期,市场对于2018年的经济基本面预期或将逐步上调,而这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。供给侧看,我们认为供给侧催化可能迟到,但不会缺席:1)频率变高,历年来冬季都是供给侧超预期推进的核心季节,而且环保政策推进的频率是逐年递增的;2)范围更广,由中央向地方扩散的供给侧体系初步形成,“2+26”大框架下,河北、陕西等地方环保厅加大力度落实限产。因此,我们认为前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声,供需预期双重改善的周期将迎来年内收官之战。第五波周期或就在当下,推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业。金融方面,伴随经济预期向好、系统性风险走低,业绩与估值的双优势使得银行、保险充当了 “大盘稳定器”的作用,估值修复行情仍有空间。此外,我们战略看多大制造,看好“高精尖”制造,重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。

华泰证券:食品饮料板块增长持续性和估值仍具优势

从业绩增长持续性和估值看,2018年食品饮料板块仍具优势

宏观经济企稳回升和消费升级推动的食品饮料板块的业绩增长在2018年将能够持续,以白酒为代表的食品饮料板块的基本面具有产品价格提升和销量上升两个维度的强劲支撑。估值水平与业绩增长的匹配程度仍然较高,由业绩增长所带来的板块估值中枢的上移还在继续,因此2018年食品饮料板块的基本面和估值均存在进一步上升的潜力,其中白酒行业仍将是主角,高端白酒的提价和次高端白酒的市场规模扩大将是行业的发展趋势和投资机会所在。我们给予食品饮料行业“增持”评级,细分行业中最为看好白酒。

回顾:2017年是行业基本面逐季增强的一年

从上市公司财务层面上看,2017年的前3个季度食品饮料板块的收入和利润增速一直处于上升通道中,受益于宏观经济的回暖和消费升级的双重推动,前3季板块的收入增速分别为13%、14%和20%;由于产品提价和竞争趋缓等因素,食品饮料企业的盈利能力上升,净利增速分别为19%、22%和53%,净利增速快于收入增速。分板块看,白酒行业是拉动板块增长的主要动力,尤其是高端白酒和次高端白酒的需求增长快速,产品结构优化明显;受益于餐饮行业复苏的调味品行业也在2017年经历了量价齐升的过程;乳制品行业则在三四线城市消费需求的拉动下收入增速开始回升。

展望:白酒仍然是2018年的主角,关注高端提价和次高端扩容

高端白酒需求无虞,高端白酒产品销量全线增长。17Q3的飞天茅台放量并没有影响飞天茅台的终端价格,也没有影响到潜在竞品普通五粮液和国窖1573的销量,终端需求被再次验证。截止2017年11月,飞天茅台已经连续70个月没有上调出厂价,这是自2000年以来最长的一个价格周期,从目前1500~1700元的终端价格水平看,我们认为提价的基础已经非常扎实。对于次高端白酒企业,2018年的主要看点是由量和价同时驱动的市场扩容以及主力品牌市场占有率的提升所带来的收入端的弹性。

投资建议:关注白酒,推荐贵州茅台、五粮液、沱牌舍得和今世缘(券商观点>>>招商证券:呼吁各方全面理性评价茅台及白酒行业)

本轮食品饮料板块景气度的上升主要由需求端拉动,从产品量和价的弹性看,白酒仍然是食品饮料行业中最优的细分子行业。龙头贵州茅台的良好基本面表现为其他白酒企业腾挪出了更大的发展空间,同时其强劲的二级市场表现为板块的估值水平提供了较大的上升潜力。从产品价格的弹性角度看,推荐贵州茅台和五粮液;从产品量的弹性角度看,推荐沱牌舍得;从估值吸引力角度看,推荐今世缘。

风险提示:宏观经济增长不达预期;高端白酒的产品价格不达预期;次高端白酒的区域扩张不达预期;食品安全问题。

(来源:国泰君安、华泰证券)

责任编辑:yuantf
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