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财经观察家 | 袁钢明:美元飙升走势诡异,蹊跷在哪?

2018-05-12 08:00
导读【核心观点】1、美国经济如果继续上升,美元汇率还会走高。2、欧元区经济减弱,不利跟进美国加息,推高了美元汇率。3、前段人民币汇率升幅过高,现在出现回调。4、3月份中国外贸出口增长下落,是影响人民...

【核心观点】

1、美国经济如果继续上升,美元汇率还会走高。

2、欧元区经济减弱,不利跟进美国加息,推高了美元汇率。

3、前段人民币汇率升幅过高,现在出现回调。

4、3月份中国外贸出口增长下落,是影响人民币汇率下落的一个最重要的因素。

5、我们只能以不变应万变,保持汇率的稳定,不要大起大落,大升就会大贬。

欢迎收看《财经观察家》,我是清华大学中国与世界经济研究中心的袁钢明。今天我们讨论的话题是美联储会议与人民币汇率波动。

【新闻背景】

5月9日,人民币兑美元中间价报价6.3733,贬值至2018年1月24日以来三个多月最低点。由于近期美国公布的经济数据向好,美联储6月加息的预期高涨,市场转向看涨美元。早在5月2日,美元指数开始大幅上涨,抹去了其在2018年的跌幅,进入了正面区间,当天,人民币对美元汇率中间价报6.3670,较前一交易日大幅下调277个基点。从今年1月底起,美元指数在近3个月的时间里保持在90上下。而4月16日至5月8日美元指数从89.4反弹至92.9,升值幅度超过3.5%。在此期间,人民币对美元汇率中间价由6.2884走低至6.3674,贬值幅度明显低于美元的升值幅度。在上周美元强势反弹、美元指数单周升值1.2%之际,人民币也呈现明显的“抗跌”特性。

美联储刚刚召开了会议,美联储的会议。这是鲍威尔,新任美联储主席,我们大家还不太熟悉,是特朗普来任命他的,他肯定要反映特朗普的意愿。因为特朗普总的来说是想采用弱美元来解决他的所谓贸易的赤字问题,但是他有一个矛盾之处,他又想吸引资本重新回流美国,资本重新回流美国的话又和弱美元是矛盾的,所以说鲍威尔也就处在矛盾过程中。当然鲍威尔总的来说他是延续着耶伦,上一任主席耶伦的政策,就是渐进的提升美元,因此在鲍威尔上任以后,他总体上没有改变耶伦以前的这样一个方向,就是美元要逐渐的脱离宽松货币,然后走向逐渐回升到正常位置的这样一个方向。所以我们现在总的来说,它不像原来的耶伦那么清楚。大家都怀疑是不是鲍威尔会产生一种变化,可能会改变为不是那么持续不断地或者方向明确的要提升美元利率或者加强美元?所以现在外汇市场上比较混乱,稍微有一点动静都会产生一种波动。

美联储会议结束之后,出现了美元的大幅度上升,而人民币相应出现了大幅度的下落,这种下落是近一段时间来没有出现过的。因为近一段时间人民币汇率已经比较稳定的在6.30,汇率也就在6.30以上的位置上了,那么也就说,到了6.2几的位置上了,最近一下子又变成了人民币汇率又贬值,从6.3几到了6.36几了,这种贬值大概是近一段时间从来没有过的。所以这种现象是不是给大家产生一种紧张情绪。那么我们来分析一下,人民币汇率出现的这种大幅度的下落到底是什么原因?

这种变化首先还是来自于美联储利率的加不加息的变动。因为最近所有的变动都是来自于这一点。而这一次很奇怪,这一次实际上会议结束以后宣布不加息,维持不变。结果,维持不变的情况下,美元又出现了大幅度上升,这是很奇怪的现象。一般来说维持不变的话,应该是原来预期的上升的情况相反,应该是美元下落的。结果现在不加息反而还在继续上升。这显然可能是会议即使不加息,但它宣言中可能显示出了可能未来要加息,要更加强劲这样一种信息在内,是不是有呢?我们仔细的分析来看也不是那么明显。

比如说它的公告中也说明了,比如说美国现在通胀还在目标之内,那么既然通胀在目标之内,而且是在未来中期的目标之内,因此说应该是不加息了,那么为什么不加息了,美元还要大幅度上升?但是,还有一条也是不加息的信息,比如说它公告中删除了一句话,美国经济现在正在强劲增长,它把这句话删掉了,就意味着美国经济现在并不是强劲增长?既然不强劲增长,它就不应该加息,为什么还要加息?那么为什么利率还要上升?大家市场上还是看到了,可能美联储持续加息的未来的方向不会改变。

总的来说美联储加息不加息影响着美元汇率的变化,而美元汇率的变化又会影响到人民币汇率的变化,人民币对美元的汇率的变化。如果美元汇率上升的话,人民币汇率就会下落。那么现在我们可以看到,总的来说美元汇率的上升造成了人民币的下落,但是人民币下落还有另外一个因素,就是总的来说是美元指数的变化。美元指数实际上是美元汇率的一种指标性的变化,比如说美元汇率上升了的话,美元指数就会上升,那么现在美元汇率由于会议结束之后,美联储会议结束以后美元指数上升了,所以那么人民币汇率就会下落。

我们可以看到现在美元指数,你看我们现在要讲的最后这一点,你看美元指数出现了一点上升,但这个上升很厉害的。因为美元指数最近一段时间它一直横在低点上,最近一两个月里头低到什么程度?低到了近几年来最低点88,你看美元已近几年来曾经上升到了100以上,结果前一段时间下降到了88,88点降到90以下了,那么在这种情况下,美联储会议结束以后,一下子从88上升到了92。不加息结果美元汇率还上升了,到底是什么原因?

一般来说咱们是看经济实体的变化,因为总的来说经任何一个国家经济强劲的时候,经济形势变好了的时候,那么汇率就会上升。我们看看美国经济是不是将变得强劲了?好像不太是这样的,因为什么?我们来看环比的变化,总的来说,美国GDP的增长速度是下落的,为什么前一段时间,特别是去年年底增长速度达到了3%,结果今年以来一季度达到了便成了2.3%下落了,那么他这种下落就显示出了美国经济实际上是走弱的,这种走弱之后我们可以从环比这一点能看得很清楚,虽然我们看起来长期数字好像它是在上升,实际上它指的是我们刚才说的是按照年度的看法来看,它是高了一点。但是按照季度来看,它实际上这个季度要比上个季度还低了一点。为什么GDP的增速下落了,大家市场还把美元汇率还推高了?这是有另外相反的看法。

另外有一些投资机构认为,虽然美国国家统计局公布出来的第一季度的美国经济增长速度下落了,但是从其他的一些指标来看,可能美国经济实际上它下一步的情况还会上升,比如说是2.3%上升到2.9%或者接近3%的情况,甚至再往下走美国经济还会上升,比如说美国消费最近又强劲了,或者是美国的一些劳动力的情况又增加了等等。从这些数字来看,可能美国经济还是在继续上升,所以美元汇率还会走高。

还有一个因素就是整个世界经济的复苏的情况又有所减弱,从这个图上可以看到,整个欧元区的近期的经济复苏的情况又出现了减弱的情况。你看在最末端的时候欧元区的经济又有点下落,这种欧元区的经济下落当然也会影响到对美国的经济的影响。所以整个来说,美国经济前一段时间复苏的比较强劲,现在又进入了一个由强转弱的一个变化的阶段了。如果世界经济减弱的话,那么这个是不利加息的,如果不加息的话,当然美元汇率持续上升。

【新闻背景】

美国联邦储备委员会2日发表声明称,维持联邦基金利率不变。将联邦基金利率维持在1.5%—1.75%区间。货币政策依然保持宽松,以支撑劳动力市场的进一步改善,同时促使通货膨胀率持续回升至2%。《华尔街日报》认为,此次声明显示美联储已经注意到通胀的变化,但目前没有加快加息的打算。不过,一旦通胀率超过2%,美联储如何应对仍是美联储主席鲍威尔及其同事需要考虑的问题。Ft中文网文章认为,阶段性的美元走强会给新兴市场货币带来一定的贬值压力,预计今年人民币对美元汇率在6.4左右波动仍是大概率事件。路透社表示,6月整体而言购汇会相对多一些,油盘加上股息购汇等都会提振购汇需求,市场预期在6.83左右將陆续出现结汇盘,短期人民币购汇走弱区间有限。

人民币最近变化的情况比过去要灵敏的多了。过去你不管怎么变,咱们有官方的汇价中间价在那控制,而且指引一种官方的这种方向。那么现在不是这样了,现在自从我们人民币走向了一个进入SDR以后,特别是国际一篮子货币以后,它特别注重市场化的机制,特别是离岸人民币,因为人民币还有除了我们国内境内在岸的汇率变化以外,还要受香港离岸人民币的变化。总的来说离岸人民币汇率跟美元变化紧密,更加的敏感。那么这一次有没有这个因素?这一次也有一点因素。因为前一段时间当人民币回升的时候,反而是离岸人民币跟着在岸,或者境内的人民币变化在走,但是现在这一次变化又出现了境外先于境内的人民币的汇率的下跌。当境外特别是香港市场上发现可能是美元要上升了,所以可能人民币汇率可能要贬值了,就会出现把人民币换掉变成美元,这就形成了可能是离岸市场或者是境外市场的人民币的汇率贬值得更加快一点,这样就形成了一个对境内人民币汇率的一种变动的影响。

现在目前人民币的下落,也存在着一种人民币汇率比较高或者是过高的上升的这种情况的一种回调,它撑不住,它靠行政措施撑不住。所以它这种回调,是对前一段时间上升较快较高的一种回调、一种调整而已,所以没什么关系。如果它回调到一种能够稳住的位置上,那就比较合理了。比如说从前一段时间有几天已经上升到了,人民币汇率已经上升到了6.26、27的位置的时候,慢慢再回调几百个基点,比如说回调到6.3,现在又回调到6.35、36了,那么这个位置上可能能够使人民币达到一个比较稳定比较合理的位置。

但是总的来说,这种人民币外流的情况还跟我们的实体经济有关,比如说3月份的外贸,外贸出现了逆差,当然累计还不是逆差,为什么?因为总的来说前两个月,特别是2月份1月份也有点逆差, 2月份顺差比较多,所以累计还是顺差。但是不管怎么说,3月份出现了逆差,逆差出现的情况,但是这个逆差还不如往年那么大,现在只有一两百亿美元,以前能够达到上千亿。一般来说贸易逆差就会带来资本外流,因为任何情况下都是这样,当贸易顺差的时候会因为资本流入比较多,汇率就会上升,那么当逆差出现的时候汇率就会下落。因此说,现在我们说的最近这一个月,也就是3月份的外贸出口增长下落,是影响中国人民币汇率下落的一个最重要的因素。

那么它是不是特朗普发动贸易战引起的?可能还没达到这个程度。但是贸易汇率市场上可不管你那一套,就是你没有打,如果你产生了一种信号,产生一种趋势,一种预期,它可能就会造成人们感到有点紧张。比如说最近特朗普还没有派代表团到中国来谈的时候,信息已经发出来了,他们就会认为美国这次派来了这么强硬的代表团来到中国,来跟中国交涉来了,而不是来和谈来的话,那么它就会觉得中国压力进一步加大,当然对中国还是产生了一定的压力。

那么下一步如何应对?当然不管怎么说,这一次变化中是变化多端、瞬息万变,而且非常诡异。什么叫做诡异?它不符合,不合常理,明明没有加息为什么反而美元还上升了?而且它上升的理由是各种各样,甚至是完全相反的,搞不透。而且为什么?最重要的是你摸不清楚下一步汇率,不是说美联储摸不清或者是我们中国的外汇当局摸不清,而且是你本身资本市场上也都在摸索,而且你得跟着资本市场的变化来随时的调整。所以说,现在下一步调整的方向到底在哪里?以后我们只能是以不变应万变,什么叫以不变应万变?指的是要保持汇率的稳定,只要不大起大落就行了,大升就会大贬。所以说总的来说我们不希望大升,也不希望大贬,能够维持住,当然维持在,总要维持在一个位置上,维持在什么位置上?维持在一个大致上市场波动能够维持相对时间较长,要寻找一个能够在供求市场上大家都摸不清,大家都在相持的阶段是最好的,就是我们通常所说的双向波动。

(来源:一股清泉文化传媒)

责任编辑:lvg

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