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海外观察:美债收益率倒挂映射衰退风险 美联储被要求谨慎加息

2018-07-25 18:17
导读当艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)执掌美联储时,投资者开始相信,美联储可以指望他来防止股市崩盘——即所谓的“格林斯潘对策”。现在,美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powel...

当艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)执掌美联储时,投资者开始相信,美联储可以指望他来防止股市崩盘——即所谓的“格林斯潘对策”。现在,美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)正面临各种压力,外界要求他采纳自己的一套方案,但这一次将与债券市场挂钩。

美联储地区联储主席希望鲍威尔采取措施,防止债券收益率曲线倒挂

美联储一些地区联储的主席们希望,美联储在提高利率方面保持谨慎,以防止短期国债收益率高于长期国债收益率。这些美联储官员认为,债券收益率曲线倒挂过去被证明是经济衰退的可靠预兆。

虽然鲍威尔对他们的担忧表示同情,但他似乎并不赞同通过实施货币政策避免债券收益率倒挂的想法。Wrightson ICAP LLC的首席经济学家卢·克兰德尔(Lou Crandall)表示,他承认但没有接受投资者们的担忧。

根据“格林斯潘对策”,如果股市出现崩溃迹象,投资者预期美联储将降息。不过,时任美联储主席的格林斯潘否认了该对策。

“格林斯潘对策”在债券市场的运作方式大致相同。如果收益率曲线倒挂,美联储预期将下调利率,从而推高短期国债价格,降低其收益率。

鲍威尔和他的美联储同事将于7月31日至8月1日会面,制定货币政策。此前,美国总统特朗普(Donald Trump)对美联储加息的批评不绝于耳。尽管投资者预计美联储下周将保持政策稳定,但他们认为,虽然特朗普发起了攻击,但美联储2018年下半年加息两次的可能性高于平均水平。

随着投资者越来越相信,美联储今年将继续加息,债券收益率曲线已经趋平,短期收益率上升幅度超过长期收益率。最近几天特朗普对美联储展开抨击,另有猜测认为,日本央行将缩小其对日本和全球债券市场的支持,从而打断了美债收益率曲线趋平的趋势。

美联储地区联储主席们利用今年债券收益率走平的趋势,主张美联储在进一步加息时应谨慎行事,以免债券收益率曲线出现倒挂。历史站在他们这一边:在过去的50年里,每次债券收益率曲线出现倒挂,美国就将在接下去的一年或者两年内陷入衰退。

7月20日,圣路易斯联储主席布拉德在肯塔基州格拉斯哥(James Bullard)表示,鉴于美国通胀预期温和,没有必要过分推动货币政策正常化,使债券收益率曲线出现倒挂。

鲍威尔上周在国会作证时,试图将焦点从债券收益率曲线转移开。他表示,很明显的一点是,美联储加息是短期国债收益率上升的原因。长期债券收益率才重要,这反映了美联储的货币政策立场。

根据6月份发布的FOMC中值预测,FOMC将联邦基金利率目标调高至1.75%-2%区间,称其为政策宽松措施,并将继续支撑美国经济。中性利率指的是不促进也不阻碍经济增长的利率。

市场认为美国中性利率将略微上升

前美联储官员、Cornerstone Macro LLC合伙人帕利(Roberto Perli)称,市场似乎认为中性利率将略微上升,升至3.25%左右。

从表面上看,这意味着美联储可以提高利率并扭转债券收益率曲线,而无需担心过度限制美国经济。目前10年期美国国债的收益率在2.95%左右。

耶鲁大学教授英格利斯(William English)表示:“目前债券收益率曲线持平或逆转并不意味着政策收紧,而是意味着我们接近中性利率。”

美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)在5月份的一次会议上表示,如今债券收益率曲线倒挂可能不那么令人担忧。这是因为,以历史标准衡量,长期收益率非常低,因此不要太多时间就能改变这种倒挂现象。

债券收益率曲线倒挂引发经济衰退忧虑

美联储和其他央行的大规模债券购买压低了长期债券收益率。一些美联储经济学家的计算显示,这些购买已将长期溢价(投资者持有长期债券所需的额外补偿金额)变为负值。

虽然收益率曲线倒挂是过去经济衰退的可靠前兆,但目前还不完全清楚背后原因。或许最好的解释是,其挤压了银行。银行以短期利率借入资金,用于长期放贷。当短期利率高于长期利率时,这种策略就不再有利可图,因此银行减少了对企业和家庭的贷款。

全球经济顾问费尔斯(Joachim Fels)表示:“信贷增长放缓是有时间滞后的。这反过来将导致经济增长放缓或者经济衰退。”

鲍威尔今年3月曾向记者表示,债券收益率曲线倒挂是否会影响银行向经济提供信贷,这是一个悬而未决的问题,也很难从经济数据中发现答案。

现在关于收益率曲线重要性的辩论,让人想起上次衰退前的类似讨论。在2006年2月接任美联储主席一个月后,本·伯南克(Ben Bernanke)淡化了该问题的重要性。他在纽约的一次演讲中表示:“目前债券收益率曲线非常平缓,但我不会解读为,这表明未来经济将出现显著放缓。”

但是,仅仅21个月后,美国经济就陷入自大萧条以来最严重的衰退。

(来源:汇通网)

责任编辑:lvg

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