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海通策略荀玉根:港股破发率超过两成 长期依然看好

2018-08-06 18:51
导读核心结论:(1)7月全球市场大多上涨、恒指下跌,小米上市后破发。港股今年IPO加速,已达136家,上市制度改革推动新兴产业类公司上市。(2)A股上市标准相对港股更严格, A股IPO发行市盈率一般...

核心结论

(1)7月全球市场大多上涨、恒指下跌,小米上市后破发。港股今年IPO加速,已达136家,上市制度改革推动新兴产业类公司上市。

(2)A股上市标准相对港股更严格, A股IPO发行市盈率一般不超过23倍,破发率仅4.3%,港股破发率20.1%。

(3)港股短期跟随A股受到贸易摩擦等影响,港股估值优势很明显,长期看好、中期磨底还需要时间。

港股破发率超过两成

18年港股IPO加速,7月迎来了第一支“同股不同权”的科技独角兽公司——小米集团上市,小米上市首日即出现破发,此后股价波动。港股IPO为何加速?港股市场较常见的破发现象有什么规律?本文将对此深入分析。

1、 港股破发率超过两成

1.1 回顾: 港股IPO加速,小米破发

7月全球市场大多上涨,恒指下跌-1.29%,小米破发后股价波动。截至7月31日,7月以来恒生指数跌幅达到-1.29%。7月以来全球市场中,美股三大指数上涨,道琼斯工业指数上涨4.71%,标普500指数上涨3.60%,纳斯达克指数上涨2.15%,此外德国DAX指数上涨4.06%,法国CAC40指数上涨3.53%,富时100指数上涨1.46%,日经225指数上涨1.12%,上证综指上涨1.02%,韩国综合指数下跌-1.33%。行业上来看,港股市场公用事业、原材料业、金融业涨幅较大,分别为5.02%,2.02%和1.64%,而资讯科技业、消费品制造业跌幅较大,分别下跌-8.07%、-5.13%。7月9日,小米正式在香港主板上市,同时也是港交所第一只允许以“同股不同权”方式上市的新股。招股价格区间为17-22港元,最终发行价为17港元,而当日收盘价为16.8港元,出现首日破发。此后小米股价波动,最新收盘价为17.86港元,较发行价微涨5.06%。

18年港股IPO加速,源于上市制度改革推动新兴产业上市。2011年以来,港股每年上市公司数不断增加,从2011年的83家公司增加到2017年的168家,18年以来上市公司数已达136家公司,18年港股IPO明显加速。由于不少中国公司注册地在开曼群岛等原因未被统计为中资股,使上市公司中资股数量下滑。18年以来港股IPO新兴行业(信息技术+医疗保健)市值占比达61.42%,在18年新上市的中资股中新兴行业市值占比更达到69.01%,这主要源于中国独角兽(一般指估值10亿美元以上的初创企业)公司赴港上市。18年港股上市中资股中100亿港元以上、50-100亿港元数量占比分别为23.53%、23.53%,大市值公司占比较高。新兴产业公司纷纷赴港上市源于18年港股推动上市制度改革:一、允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市;二、允许同股不同权;三、接纳大中华及海外公司以香港作为第二上市地。18年以来港股上市制度改革及大陆暂缓CDR发行等外部因素吸引了大陆公司赴港上市。除了已发行的小米、映客、齐家网、51信用卡等几家公司之外,海底捞、同程艺龙、华兴资本、美团网、找钢网、多益网络、宝宝树、沪江网等企业均已提交申请书。

1.2 港股破发率超过两成,高估值股破发率更高

港股A股上市发行制度存在差异,A股上市后涨幅大。两地上市制度存在差异,A股上市采取核准制,上市周期较长且结果具有较大不确定性,受当时政策影响较大,而港股市场采取注册制,企业符合上市标准即可在港交所挂牌。同时相较港股,A股上市制度在财务指标等方面明显更为严格。港股市场以机构投资者为主,16年交易占比77.2%,A股以个人投资者为主,16年交易占比85.6%。在港股发行过程中,港股机构投资者新股持有比例更高,港股发行新股分为国际配售和公开发售两部分,一般90%的股票会在国际配售配发给投资机构等专业投资者,只有在公开发售火热的情况下才会回拨配售比例。而A股新股发行为申购制,由主承销商主持抽签决定申购结果。因此新股持有人方面,港股投资机构等专业投资者持有比例更大。定价方面,A股IPO发行市盈率一般不超过23倍,而港股IPO发行市盈率主要由承销商先根据已上市可比公司定出基准价格范围,再与市场上的机构投资者共同确定,发行价限制较小。A股发行定价相对较低,破发风险较低,上市后股价多数大涨,而港股市场发行定价相对成熟,上涨空间一般不大。统计A股和港股上市一个月后相对发行价涨跌幅,A股平均上涨162.79%,而港股仅平均上涨36.05%,港股中资股平均上涨20.33%。从行业来看,港股中资股公用事业、信息技术、电信业务表现更佳,首月平均涨幅分别为35.65%、34.89%和25.92%,。从市值来看,首月涨幅上小市值中资股表现更佳,市值5亿港币以下公司首月平均涨幅达27.25%,市值100亿港币以上的大市值公司涨幅为11.81%。

港股破发率超过两成,高估值股破发率更高。全部A股破发率4.33%,绝大多数破发集中出现在10年至12年,全部港股破发率为20.17%,港股中资股破发率达25.87%,更高。港股高估值公司破发更多,全部港股市值加权平均PE(TTM,下同)为14.33倍,而破发公司平均PE为20.73倍。特别是估值明显高于同期大盘估值的公司破发可能性更大,2003年以来破发的港股公司,PE高于同时期恒生指数的公司数量占比71.76%。从市值来看,港股中型市值公司破发更多,全部港股平均市值为269.44亿港元,破发公司市值为209.48亿港元。行业分布来看,能源行业、信息技术行业和日常消费品行业的破发率最高,分别达27.16%,24.61%和24.59%。统计全部港股破发后表现,首日破发后多数公司股价会持续下跌,一个月内股价涨回发行价的仅有101家,而仍低于发行价的公司为408家,破发公司上市后1个月平均下跌为-4.43%、3个月平均下跌为-4.28%,6个月平均上涨为7.13%,股价有所回升。

1.3 投资策略:中期圆弧磨底还需要时间

大陆政策微调,港股A股联动加强,中期圆弧磨底还需要时间。由于中资股占比不断提高,港股与A股相关性更明显,今年以来,港股与A股走势趋同,而与美股走势分化加剧。受国内去杠杆大背景影响,整体资金面供求紧张,实体经济层面导致信用环境收缩,估值微观层面导致资金供求失衡,导致港股、A股股市下跌,18年高点以来截止8月2日,上证综指跌幅达-22.8%,恒生指数跌幅为-17.2%,其中代表大陆企业的恒生国企指数跌幅达到-23.1%。美联储加息方面,市场提高了9月份和12月份的加息预期,美联储加息缩表进程仍在推动。近期大陆政策出现微调,6月24日央行年内第三次宣布降准,7月20日央行发布资管新规细则,银保监会发布理财新规,利于缓解流动性紧张局面。7月23日的国务院常务会部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。中央政治局会议的召开明确了国内政策面季节性微调,方向偏松。恒生指数在7月小幅震荡,最低点27746点,最高29074点,波动不足4.8%,港股前期跌幅较大,目前恒生指数PE为11.3倍,处于07年以来20%低分位,为全球主要股指最低,前期调整相对比较充分。港股短期进入反弹窗口期,中期圆弧磨底还需要时间,高盈利低估值推动下长期看好港股走牛。

港股估值优势很明显,地产行业盈利估值匹配度好。港股2017年年报净利润同比增长25.2%,ROE为10.3%;已有410家公司披露2018年一季报,净利润同比增长9.78%;162家公司披露2018中报,净利润同比增长13.38%。整体保持较高的盈利增长。在全球范围内,截至7月31日,恒生指数PE(TTM,下同)为11.3倍(07年以来20%分位),纳斯达克指数PE为57.4倍,标普500 PE为20.6倍,道琼斯工业指数PE为18.1倍,德国DAX指数为14.1倍,法国CAC40指数为17.1倍,日经225指数为27.3倍。港股盈利和估值优势明显,无需太担忧。地产行业2017年净利润同比增长/PE(TTM)为49.20%/7.36倍,盈利和估值匹配度较好。

(来源:东方财富网)

责任编辑:lid

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