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大V观点:养老目标基金现阶段需要直面三大难题

2018-08-08 11:29
导读中信建投黄文涛:贬值预期下 外汇储备上升说明了什么? 中国7月外汇储备31179.46亿美元,较6月末上升58亿美元。在人民币汇率加速贬值的背景下,央行外汇储备的提升引起了部分投资者的疑惑。根据...

中信建投黄文涛:贬值预期下 外汇储备上升说明了什么?

中国7月外汇储备31179.46亿美元,较6月末上升58亿美元。在人民币汇率加速贬值的背景下,央行外汇储备的提升引起了部分投资者的疑惑。根据我们的预测模型,7月汇率变动带来的估值效应会带来外汇储备约为-49亿美元,尽管模型可能存在一定的偏差,但整体结果应该差别不大,估值效应在7月对汇率变化影响有限。

从历史上看,人民币汇率一般与我国的外汇储备呈正相关关系。但本轮汇率贬值与历史情形存在差别。首先,本轮汇率贬值并不同于8·11汇改时伴随着居民购汇需求的大幅上升。汇率作为一种资产价格,会受到包括预期在内非交易因素的影响,并不完全由结售汇决定。有些情况下,价格的变动反而会对供需带来反馈效应。在8·11汇改后,市场对于人民币波动的承受能力大大增加,当前幅度的贬值尚不足以引起恐慌性的购汇行为。其次,境内居民的购汇并不一定带来资本流出。理论上讲,境内居民向境内银行购汇,仅是相当于银行负债的币种结构发生变化,并不必然带来银行资产结构的变化。从陆股通买入净额看,境外资本也并没有因为人民币的贬值出现加速撤离国内股市的现象。再次,银行并不能主动向央行购汇。实际上,银行只能在银行间市场与其他金融机构调剂外汇头寸,并不存在主动与央行进行交易的通道。即便贬值预期大幅发酵,但如果央行不在外汇市场上进行操作,就不会对外汇储备造成影响。而7月的外汇储备数据也印证了在这轮人民币贬值过程中,央行至少没有在即期市场进行过多的干预操作。实际上,央行可以与商业银行进行了掉期交易,如果对手方通过即期交易平盘,这样便可以在不消耗外汇储备的情况下,增加市场的美元供给,减轻汇率的贬值压力。从目前即远期汇率倒挂的情况看,这可能是央行一种调节汇率的方式。

在风险准备金政策推出后,又有媒体报道央行要求中间价报价行应和央行一起出力来防范羊群效应和顺周期行为,人民币汇率在8月7日夜盘出现了大幅升值。我们认为,央行目前工具储备仍然充足,超过3万亿美元的外汇储备构成强大的支撑。如果未来人民币贬值预期进一步发酵,央行仍有力量限制人民币的波动。

目前,CFETS人民币有效汇率与人民币对美元汇率均接近前期低点,央行存在维稳汇率的动力。尽管人民币的贬值压力仍将持续,但是在央行的调节下,人民币汇率破7的概率较低。短期来看,近期美元指数的坚挺也是人民币汇率走弱的原因之一。但只要全球经济保持温和的态势,欧洲退出宽松是确定的方向,那么强美元周期恐将接近尾声。因此,从中长期看,只要中国经济不出现系统性的风险,我们仍然认为人民币贬值的空间有限。

曹中铭:养老目标基金现阶段需要直面三大难题

备受市场关注的养老目标基金正式亮相,包括华夏、南方等在内的14家基金公司旗下的养老目标基金获批。

根据证监会8月3日公布的基金募集申请最新情况显示,截至7月27日,共有29家基金公司合计提交59只养老目标基金申请材料。这或许意味着,今后还有更多的养老目标基金问世,养老目标基金有望形成一个全新的群体。

目前养老目标基金投资策略主要分为两大类,即目标风险型基金与目标日期型基金。在14只首批养老目标基金中,有9只目标日期型基金,5只目标风险型基金。两者区别在于:目标风险基金主要让投资者根据自己的风险偏好选择适合自己的目标风险基金投资;而目标日期基金的资产配置主要由投资者距离退休的时间长短决定。

从境外成熟市场看,目标日期基金由于解决了个人投资者选择能力低、投资非理性等难点,因而更受欢迎,也成为个人投资养老的主要品种。

相对于公募基金发行的众多基金,养老目标基金无异于市场上的“新生事物”。养老目标基金获批可谓适逢其时。

近几年特别是今年以来,A股市场持续低迷,目前上证指数位于2800点下方,整体上沪深股票资产处于估值低位,中长期来看具备配置价值,对于追求养老资产长期稳健增值的养老目标基金而言,股票资产估值越低,安全边际越高,今后实现的收益越高。

另一方面,推出养老目标基金,也将为低迷的市场带来活水。

A股是一个资金推动型的市场,资金对于低迷市场的重要性是不言而喻的。从美国的经验看,其个人养老金(IRA账户)主要投资于公募股票型基金。截至2017年二季度末,IRA账户有47.83%的资产投向公募基金,规模接近4万亿美元。而在这些资金中,股票型基金占比55.28%。据推测,养老目标基金将会为A股带来源源不断的超过万亿资金,其利好作用不容小视,周二沪深股市大涨,应该与此也有一定关系。

更进一步看,推出养老目标基金,也将改变我国个人补充养老发展滞后的格局。

当前,我国虽已初步形成国家基本养老、企业补充养老和个人补充养老相结合的三支柱养老保障体系,但发展不均衡,养老对第一支柱依赖性高,且公共财政负担大;第二支柱覆盖目标人群较少,不具备普惠性;而第三支柱发展则严重滞后。随着养老目标基金的问世,这一格局有望改变。

尽管如此,目前推出的养老目标基金,还需要直面三大难题:

难题一,发行问题。

对于基金公司来讲,新基金发行募集规模越大,越有利于基金公司实现利益最大化。如果募集规模过小,比如低于5000万元,将存在清盘的可能。

目前市场上发行的新基金已超过百只,养老目标基金虽然是新型基金,由于市场低迷,客观上也存在发行上的难题。而如何能够通过营销活动,使养老目标基金能够顺利发行,并能够募集到更多的资金,显然是基金公司必须面对的问题。

难题二,养老目标基金的同质化问题。

同质化问题在基金行业已属于普遍现象,实际上也降低了相关基金的吸引力与竞争力。当前养老目标基金由于只有两种主要类型,其同质化问题显然是不可忽视的。

随着今后更多养老目标基金获得批文,会出现更多相同类型的养老目标基金。基于此,基金公司应推出创新型的养老目标基金,以占据市场的制高点。

难题三,养老目标基金的盈利能力问题。

任何一只基金,无论投资标的是什么,提升其净值水平才是根本,这对养老目标基金同样不能例外。虽然养老目标基金往往会注重长期投资,投资者不应太过于关注其净值的短期波动,但不可忽视的是,净值的短期波动,对养老目标基金还是会产生一定影响,比如基金规模、基金的吸引力等。因此,作为养老投资核心的收益率问题,必须受到基金公司的高度重视。

(来源:每日经济新闻、黄文涛)

责任编辑:lvg

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