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大V观点:流动性是影响A股的重要因素

2018-10-08 10:24
导读股权风险溢价波动是主导A股2018年1-9月运行的核心因素,金融去杠杆与外部风险虽未结束,但对A股的负面影响已经开始边际钝化。展望四季度,流动性是影响A股的重要因素:全球流动性拐点进一步确认带来的跨国资金流动的压力。本轮A股的估值底确立取决于:1)中国信用扩张是否在四季度见效;2)美国中期选举是否加快美联储缩表进程;3)中国降低税费的举措是否能有效降低A股股权风险溢价—X因素。

广发证券戴康:流动性是影响A股的重要因素

股权风险溢价波动是主导A股2018年1-9月运行的核心因素,金融去杠杆与外部风险虽未结束,但对A股的负面影响已经开始边际钝化。展望四季度,流动性是影响A股的重要因素:全球流动性拐点进一步确认带来的跨国资金流动的压力。本轮A股的估值底确立取决于:1)中国信用扩张是否在四季度见效;2)美国中期选举是否加快美联储缩表进程;3)中国降低税费的举措是否能有效降低A股股权风险溢价—X因素。

下半年A股盈利增速继续回落 无风险利率下行受限

受上半年紧信用的滞后影响,我们预计18Q4A股非金融企业的盈利下滑更为明显,全年录得14%的盈利增速。美国经济增长持续强劲,美缩表与欧日退出量宽进程使得全球流动性拐点进一步确认,新兴市场资金流出增大,11月初的美国中期选举结果将决定外部压力是否进一步放大。中国货币政策8月份以来受到稳汇率的制约,当前历史较低的国债期限利差以及中美利差都将制约中国十年期国债利率进一步下行。股权风险溢价能否回落是影响A股的“X因素”。A股熊市见底规律沿“政策底→股市底→经济底”顺序传导,我们提出的从政策底到市场底的时机之一“强势行业补跌”从时间和空间看基本结束。等待时机之二“政策底见实效”,若信用扩张见效或降税费等改革举措超预期则有利于改善A股企业盈利前景并降低股权风险溢价。11月初美国即将中期选举,海外不确定性因素也是影响A股的变量。如果美国减税与基建计划受挫,美国经济增长过热风险降低,美债利率与美元指数上行风险降低。反之则反。

水穷处,候佳音,配置必需消费+大金融。A股历史上季线最长记录是“五连阴”(两次),本轮上证综指已经历“季线四连阴”,最近一个月A股市场的运行特征接近历史底部区域但未达极值。水穷处,次贷危机后的3次全球流动性类拐点下,消费股获得超额收益相对最高,宜先配置必需消费品(医药生物、食品饮料、零售),从政策底到市场底的历史复盘中,金融股取得超额收益的概率很高(银行、保险、房地产),候佳音,“X因素”降税费等改革政策与美国中期选举。

海通债券姜超:降准资金充裕 债市长期仍好

节前一周债市上涨,国债利率平均下行6bp,AAA级、AA级企业债、城投债收益率平均下行2、3、4bp,转债指数基本稳定。

货币利率分化 降准资金充裕

节前一周恰逢季末,7天回购利率冲高,其中R007升至3%左右,但DR007依旧维持在2.7%附近,均远低于2季度末时水平。而隔夜回购利率R001和DR001均下行至2.45%附近,保持在近两年以来的低位。2季末时央行公布商业银行超储率已恢复至1.7%的两年高位水平,3季度以来央行公开市场投放货币约5000亿,再加上7月份定向降准的实施,即便扣除3季度数千亿的财政缴款,我们估算3季末的超储率仍在1.5%以上的相对高位。而央行宣布10月15日再度降准1%,在替换到期的4500亿MLF之后,释放7500亿基础货币,这意味着当前银行体系流动性总量处于较高水平。

通胀短期回升 美债利率新高

从短期来看,债市依然面临着两大冲击:一是通胀预期短期回升。在节日期间油价大幅上涨,布伦特原油价格一度突破了86美元/桶,势必会增加国内成品油和相关化工产品的涨价压力。而8、9月份由于雨水天气和猪瘟疫情等因素影响,食品价格大幅上涨,将使得9月CPI跳升至2.5%以上,而4季度CPI或保持在2.5%-3%之间的高位水平。通胀回升对债市短期不利。二是美债利率新高。上周美联储主席鲍威尔发表讲话称,美国经济依旧非常强劲,失业率在3.9%的20年低位,而FOMC成员和CBO(国会预算办公室)的最新预测是通胀在2020年以前都将保持在2%以下。而美国的实际利率刚刚高于零,所以利率仍然是宽松的,但正在逐渐走向中性。鲍威尔对美国经济的乐观发言以及对货币收紧的表态刺激美债利率再创新高,10年期美债利率达到3.2%。

9月PMI回落,经济指标持续下滑。但另一方面,债市的最大支撑源于经济的下滑。

9月全国制造业PMI大幅降至50.8,为最近两年的次低水平,也处于历年同期中等偏低水平,指向制造业景气大幅转弱。而在分项指标中,除了价格回升以外,与经济有关的需求、生产和库存指标全面回落,反映生产需求双双放缓。

与此同时,9月以来的三四线城市地产销售降幅扩大,9月乘用车销售和发电耗煤增速降幅扩大,9月澳门博彩毛收入同比增速降至2.8%的2年最低水平,均显示9月份中国经济增速或在继续放缓。

债市多空交织 长期依旧向好

从基本面来看,虽然短期通胀超预期,但预计经济增速继续下行,长期通胀预期依旧稳定,基本面对债市而言好坏参半。

从流动性来看,央行再度大幅降准,金融机构超储率保持在较高水平,但海外美联储加息仍在持续,而美债利率新高对国内流动性和债市形成制约。最后从利率水平来看,目前3.6%左右的10年期国债利率处于历史均值水平附近。

综合来看,我们认为债市当前仍处于震荡期,短期内利率上下行的空间均有限。但从长期来看,我们认为在去杠杆的大背景下中国的通缩风险大于通胀风险,而中美利率趋于脱钩,因此短期债市调整都是长期的配置机会。

(来源:东方财富网)
责任编辑:bail

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