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大V观点:货币政策面临再次放松节点 未来有哪些结构性机会?

2019-06-14 10:34
导读沈建光:货币政策面临再次放松节点央行公布了5月金融及信贷数据,其中,5月新增人民币贷款1.18万亿、新增社融1.4万亿、M2同比增速8.5%,具体来看:5月M2同比增长8.5%,与4月持平,M1...

沈建光:货币政策面临再次放松节点

央行公布了5月金融及信贷数据,其中,5月新增人民币贷款1.18万亿、新增社融1.4万亿、M2同比增速8.5%,具体来看:

5月M2同比增长8.5%,与4月持平,M1增速较4月有所回升,同比上升至3.4%;M1、M2保持稳健,无论是MLF到期续作还是OMO操作,可以看出当前央行对于流动性的管理仍然保持谨慎,符合货币供应与经济增长相匹配的要求。

短贷需求回升支撑人民币信贷,实体融资需求不振。5月金融机构新增人民币贷款1.18万亿,较4月环比上升0.16万亿。其中居民户新增贷款6625亿元,较上月增加1367亿元,短期和中长期贷款均有回升。非金融性公司新增贷款5224亿元,仍然少于居民部门,其中增量主要由短期贷款贡献,5月较4月由负转正,新增1209亿元,中长期贷款较4月进一步下滑,仅新增2524亿元,实体经济融资需求不振。

社融总体疲软,增量主要依靠贷款。5月社会融资规模新增1.4万亿,环比仅小幅提升0.04万亿,其中社融口径下人民币贷款新增1.2万亿,成为主要贡献,但仍与4月基本持平、表现并不亮眼。

相较而言,直接融资的贡献则大幅减少。与笔者此前预期一致,5月企业债净融资明显放缓,仅新增476亿元,较4月大幅下降3097亿元,是社融总体疲软的主要原因;5月地方政府专项债新增1251亿元,同样较4月有所减少,但5月以来新一批地方基建项目集中开工,预期后续专项债发行将保持力度。

此外,非标仍在持续收缩,委托贷款、信托贷款和非银行承兑汇票分别负增长631亿元、52亿元、770亿元,近期银保监会印发《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》,房地产信托等再次受限,非标融资可能受到影响。

总体来看,5月信贷及社融仍然延续了4月的疲软态势,悲观预期之下实体经济融资需求不振;而目前通胀整体表现温和给予央行更多政策空间,笔者预计后续或出台更多货币政策措施,加大逆周期调节力度,以应对内外不利因素。

5月至今央行的一些操作和表态已经印证了这一点,6月11日针对中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》答记者问,表态将“有效发挥财政货币政策作用,支持专项债券发行及项目配套融资有关工作”。在此情况下,预期未来对于民营企业及基建融资的支持将会进一步加大,信贷和社融数据有望回升。

广发策略:从产能周期角度看 未来有哪些结构性投资机会?

行业比较新视角:从产能周期视角看超额收益机会

2003年以来,A股剔除金融分别有过3轮产能扩张和3轮产能收缩周期。研究发现,共有10个一级行业,37个二级行业的超额收益对产能周期较为敏感。从行业比较视角看,对产能扩张的判断和分析有助于发掘行业的投资机会。

受现金流量表和利润表拖累,本轮产能扩张或已结束

从总量视角来看,企业进行稳健的产能扩张需要满足过去几年投资意愿不强、产能利用率持续提升以及三张财务报表同时修复的“2+3”条件。由于现金流量表和利润表自18年四季度起快速恶化,A股剔除金融的构建各类资产所支付的现金流同比增速已经出现拐点,本轮产能扩张或已结束。

5年产能扩张:“出口+地产”带来“三张表”内生性改善

在出口规模持续快速扩张,地产投资重燃活力的背景下,A股剔除金融自05Q4起持续进行产能扩张,历时11个季度。扩张期间A股剔除金融的ROE触底回升,有息负债率持续下行,净现金流占收入比由负转正且持续改善,三张报表均得到了修复。

10年产能扩张:“四万亿”基建+地产刺激利润表和资产负债表改善

在“四万亿”基建+地产的刺激下,10年三季度A股剔除金融的在建工程同比增速快速提升,产能持续扩张6个季度。本轮产能扩张周期中,利润表和资产负债表修复,现金流量表因应收账款而“恶化”但有高信用补偿,也可看做三张报表的修复。

19年下半年产能快速扩张概率较小,或有结构性扩张机会

当前受海内外因素制约,经济下行压力加大,产能扩张缺乏核心逻辑。但19年下半年,A股剔除金融的“三张表”均有望迎来弱改善,结合产能扩张的“2+3”条件,19年下半年或有细分行业存在结构性的产能扩张机会。

从产能周期角度看,未来有哪些结构性投资机会?

当前A股整体产能扩张周期已现颓势,但有部分行业仍在进行产能扩张,从而提供了结构性的投资机会。筛选超额收益对产能周期较为敏感,当前已经开始产能扩张,有望获得超额收益的行业:

(1)三张报表正在修复,产能有望持续扩张的行业:食品饮料、一般零售;

(2)政策逆周期,产能有望持续扩张的行业:高低压设备、航空装备。

核心假设风险:宏观经济下行压力超预期,盈利环境超预期波动,去杠杆节奏超预期,信用风险暴露速度过快,谈判进展不顺利。

(来源:沈建光博士宏观研究、广发策略研究)

责任编辑:lid

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