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​古井贡酒:产品提价产量上升 毛利高达76% 股价有望再度腾飞

2020-11-19 14:11
导读年初以来,龙头和次龙头的白酒股备受市场关注。11月以来三季报业绩亏损的酒企涨幅超过50%。相比之下,一二线白酒龙头公司依旧被机构看好。消费升级大背景下,高端白酒提价趋势明显,今天就给大家带来这么一家提价预期和产量双增长的白酒龙头公司,让我们看看古井贡酒的基本面:

投资要点:

1、经过四次发展,古井贡酒成长为百亿规模的公司,省内龙头地位牢固,年营收超过省内其他三家公司的收入总和。

2、五年累计创造利润50.89亿,超过91.9%上市公司,上市24年分红18次,累计分红35.6亿,超过93%上市公司。

3、截至19年年报,营业收入连续3年提升,净利润连续提升,经营现金流下滑,资产负债表很高且可能减值的商誉。

4、对标洋河股份,省外收入超过省内,通过不断的深耕渠道实现下沉,省外市场有望进一步扩大,营收和利润有望双增长。

5、毛利率高达76%,未来净利润增长率有望保持在20%,给予公司50倍估值。

古井贡酒:渠道和营销改革 昔日巨头再次腾飞

古井贡酒作为老八大名酒之一,享誉海内外。梁金辉于 2014 年担任董事长后对产品结构、渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革,公司在省内实现了弯道超车,昔日巨头再次腾飞。古井贡酒成长为收入百亿规模公司经历了四个发展阶段。

年份原浆新品迭出,引领省内消费升级。2008年推出以“淡中生味,雅中具香”为特征的淡雅型核心大单品年份原浆系列。陆续推出更高价格带产品以推动产品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带,并在此基础上推出更高价格的产品以提升品牌力,通过消费者培育推动产品结构升级。2018年安徽省内主流价格带为150-180元,同年古井贡酒推出古20,与古16共同布局300-500元价位。推动安徽省主流价格带提升至200元左右。

不断提高产品价格,引领省内消费升级。2016年起公司还每年对部分产品实行提价措施,助推产品牢牢占领省内主流市场带。根据公司公告显示,2019年公司吨酒价格为11.3万元,同比增长了9.4%,较2016年7.2万提高了56%。

经过多年发展,公司逐渐形成了高中低端全线覆盖的产品格局,打造了1422的产品体系:1大高端形象单品-古26;主推4大次高端-古7、8、16、20;2大中端战略品牌-古5、献礼;2大腰部战略单品V9、V6。

“三通工程”持续发力,深度分销直控终端。古井于2010年开始重点推行三通工程,即“路路通”、“店店通”和“人人通”,进一步下沉渠道和深化营销:通过对传统盘中盘模式的升级优化,选定核心区域,集中资源在小区域中做到覆盖率第一、陈列第一、推荐率第一、指名购买率第一、销售第一。随后通过复制成功区域的模式,不断拓展覆盖面,最终达到空白区域全覆盖。公司三通工程体现了公司对渠道的细致控制,这不仅奠定了公司在合肥、毫州市场的绝对领先优势,同时也实现了厂商与核心消费者之间的良性互动。

古井公司采用的是渠道扁平下的深度分销模式,对经销商和终端渠道实现了更深的管控,重视县级以及县级以下的市场运作,进而实现渠道下沉、精耕市场。根据不同的区域大小与网点数量来配置人员,每名经销商配一名区域经理,3-5名业务人员,每人负责网点60-80家。,2019年古井贡酒销售人员为2378人,在白酒上市公司中仅次于洋河股份排名第二。

古井贡酒一骑绝尘,省内龙头地位牢固。通过产品创新和渠道深耕,在省内群雄角逐的挤压式竞争过程中,古井贡酒逐渐突出重围,迅速蚕食了中小企业的市场份额。2011年古井贡酒营业收入占安徽规模以上白酒企业总营收的20%,2019年提升至了37%。从安徽四家白酒上市公司收入规模来看,2006年,古井贡酒、口子窖、金种子酒的收入规模相差不大,分别为9.6亿元、9.5亿元和7.7亿元,但是经过十余年的发展,古井贡酒收入规模快速扩大,2019年,古井贡酒营业收入超过其他三家白酒上市公司的总和。古井在规模上快速拉开与省内其他白酒企业的差距,安徽省内也逐渐形成了一超多雄的竞争格局。

作为老八大名酒,古井贡酒具有较高的知名度和美誉度,在全国化进程中具有先发优势。河南作为我国人口第一大省,饮酒文化浓厚,本土品牌守土能力较差使得地产酒较为弱势,河南成为川酒、黔酒、徽酒、苏酒等白酒企业省外扩张的首选市场。2016年,河南将近400亿的白酒市场容量中,地产酒只有100亿,仅占不到30%的市场份额。河南本土白酒企业规模较小,且产品多集中于低端。从产品价格带分布上看,200元以上本地品牌基本空缺,外省品牌占主导。河南部分地市直接与安徽接壤,两省消费习惯相近。

湖北是传统的白酒产销大省,根据国家统计局数据,2019年1-8月,湖北省白酒产量37.97万吨,排名全国第二位,高于安徽省产量(21.45万吨)。湖北市场竞争格局与徽酒颇为相似,省内酒企众多,竞争激励,进入壁垒较高,通过并购当地品牌进入市场将更容易取得突破。2016年4月,古井贡酒与武汉天龙黄鹤楼酒业正式签署股权收购协议,古井贡酒以8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%的股权,同时黄鹤楼作出业绩承诺。2017-2019年,黄鹤楼营业收入(含税)分别为8.06亿、10.07亿和13.10亿元,黄鹤楼均超额完成承诺业绩目标。

对标洋河,古井省外扩张空间较大。对于省外扩张,洋河和古井在省内占比、产品、营销渠道等方面有相似之处。第一,两者均是本省的龙头企业和领头羊,根据华经情报网显示 2018 年洋河在江苏省内占比为 36%,与 2019 年古井在安徽省内占比 37%相差无几;第二,洋河在 2003 年推出蓝色经典大单品系列迅速取得省内市场份额并走向省外,古井贡酒也是凭借年份原浆系列打开省内外市场;第三,古井贡酒和洋河在渠道运作上均是采用厂家模式+渠道下沉、深耕的模式;第四,古井贡酒和洋河均选择河南为省外扩张首站。

洋河凭借强大的渠道推力和耳目一新的大单品蓝色经典系列,借助行业发展黄金十年的东风,迅速在省内外刮起了蓝色旋风,省外份额持续扩大。2010-2019 年,洋河省内市场营业收入同比增速平均值为 17%,而省外市场同比增速平均值为 33%。2019 年,洋河省外市场收入首次超过省内,达到了 118.62 亿元,省外占比为 53.5%。对标洋河,虽然古井贡酒省外扩张起步较晚,但是我们认为,古井贡酒也有望凭借年份原浆产品优势,通过不断的深耕渠道实现下沉,在新一轮白酒行业发展的过程中,省外市场有望进一步扩大。

盈利预测:

公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉,在省内市场占比或将持续提升;同时,公司核心大单品古井原浆系列产品力和品牌力不断提升,公司产品结构有望继续优化。我们维持公司 2020-2022 年归母净利同比增长2.89%/28.89%/18.29%的预测,EPS 为 4.29/5.52/6.53 元。参考可比公司 2021 年平均 PE 为 50x,给予公司 2021年 50x 的 PE 估值,对应目标价 276.00 元。

风险提示:

宏观经济表现低于预期;结构优化不及预期;市场竞争加剧;食品安全问题。

来源:

《华泰证券-古井贡酒-000596.SZ-三大核心要素助力双百亿目标》。2020-11-18;

《天风证券-古井贡酒-000596.SZ-外延发展拟并购徽酒明光酒业,渠道协同加快整合省内市场》。2020-11-18;

责任编辑:bjb

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