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复盘过去几波消费行情,发现了这些规律!

2022-07-02 17:03
导读白酒穿越周期,大众食品板块轮动,其中调味品和其他食品为相对牛市板块,肉制品和乳制品为相对熊市板块。

本周市场出现分化,沪指上涨,创业板指下跌。沪指再次在犹豫中上涨,沪指3400点得而复失,本周均线五连阳,周线呈现带上影线的阳线锤体;相反从4月底以来作为反弹急先锋的创业板指数失守2800点,没有延续四连阳的走势。

虽然市场连续在单日回调然后反包的节奏连续上涨,但是不得不说市场上涨逐渐乏力。好股票APP里的脱水研报6月17日《A股反弹到底还有多少空间?机构普遍看好大消费的逻辑》中的观点,回顾A股历史上的五次大底,以沪深300指数为例,每次触底回升后,都会有一波回调。一般是先上涨16-40%,平均28%,然后回调一半,而海通证券荀玉根同样表达了过去五次熊市见底后第一波修复行情,上证指数涨幅17-35%、平均25%,之后回吐涨幅的0.6左右的观点。

回顾一下,上周好股票APP里的脱水研报的《盘一盘A股独立行情背后的逻辑!下半年A股的超额收益在哪儿?》文章说了一些观点,包括美国恶性通胀、加息缩表后美股仍可能会加速下跌,只要不出现流动性风险,A股影响就不大。同时下半年A股主要以政策兑现和经济修复为主的逻辑。同时看好消费,从此前的必选消费,转向一些增量的可选消费,像汽车,家电等。这些板块也是市场逐渐看多的方向,这些方向随着本周旅游搜索数量暴增,以及行程卡带星取消,大消费板块整个板块都有所表现,后面会重点说消费的逻辑。

而上半年全球主要资产标的表现排名中,这个排名包括能源、货币、债券、金属、股市和农产品。涨幅最高前几名分别是RBOB汽油,上涨了60.92%,NYMEX天然气涨了46%,WTI原油和布伦特原油上涨40%。所以下半年如果原油再度炒高预期,对于美国通胀来说就更难了。必然会引发美联储超预期加息,对美股来说就更困难了,这也是我们刚才说的外部潜在利空因素。而美联储拐点还尚早,仍需关注预期加息缩表落地后市场表现。如果美国经济大概率出现衰退,那么期待美股V型反转就是痴人妄想了。美股或还有最后一跌,充分反映了通胀预期后的黄金处于高位,一旦通胀出现拐点,黄金也将拐头,美元指数仍将高位震荡,一旦出现衰退,可能会压低美元指数,美债也是跟着通胀走势,市场预期在3.5%到4%。通货膨胀的控制程度决定了美联储政策的拐点。

本周公布了6月PMI数据,经过了上半年的快速下滑以及过去两个月的修复之后,经济逐步爬坑。6月制造业PMI为50.2%,相较于上个月而言上升0.6%。非制造业PMI为54.7%,比上个月大幅回升6.9%。从数据上来看,6月份的PMI延续反弹,也已经基本修复到疫情前的情况,基本上确认了基本面的爬坑。下半年反倒有需求可能不足、出口下行、地产尾部风险以及美联储紧缩周期情绪冲击的潜在利空可能会干扰市场。因此在市场连续上涨了两个月之后,随着时间往后推移和市场的快速修复,确定性已经逐渐消失,大家千万不要因为前期踏空随意大举加仓追涨。即使半年内出现了过去每次经济恢复过程中,A股大概率会出现的二次探底现象也不用过于担心,下跌幅度有限,而且后续随着政策刺激的落地以及经济内生修复的动力,市场也会在某个位置形成共识后再度上涨。

而6月30日,巨丰投顾等主办的青云宏观力私享会,几位专家围绕着主题为“投资能拉动GDP增长吗?”进行了探讨。复旦大学经济学院院长张军表达了中国不能有大规模经济刺激,没必要也不可行的观点。而利用放水、增加消费和刺激总需求等过去常用措施,在当下很难让经济活力彻底起来。华东师大经管学部名誉主任连平表达了基础建设投资能否发力?需要密切关注社会资金能否跟进的观点。中泰证券首席经济学家李迅雷表达了经济增长模式主要靠投资拉动,想要从高增长变成高质量增长,长期来看要从投资拉动变为消费拉动。投资回报率下降,必然会造成民间资本参与度降低。

复盘过去几轮行情可以发现,以食品饮料尤其是白酒为代表的消费板块,走出了明显的超额收益行情。

2008年以后以食品饮料为代表的消费板块,走出过三轮超额收益行情,分别是2009-2011年、2016-2017年、以及2019-2021年。历史来看,这三轮消费行情占优时期,消费风格的月均超额收益达到了5.58%,其次是成长1.91%,稳定与金融风格在这个阶段往往跑输。当看到消费和成长起来后,基建和银行的防守作用基本就完成了,拿着他们未必没有表现,只是性价比不如消费和成长。这也是宁股和茅股大多数情况下呈现跷跷板的走势变化,消费股起来以后,成长股逐步走弱。而稳增长政策背景下,相关基建和银行就是起到压舱石作用。而一旦周期重回盈利周期增长,盈利环比增长逐渐走高,那么成长股迎来上涨周期。如果没有盈利增长周期,宁股为代表的大成长股难有持续性行情。

2009-2011年这波消费行情,主要得益于政策和盈利的驱动。2008年金融危机过后,国家出台了4万亿强刺激计划,以及家电下乡、汽车下乡、十大产业振兴计划等。这一系列的措施,带来了巨大的财富效应,居民可支配收入显著提升,消费信心逐步修复,经济周期开始复苏,通胀整体进入上行通道。基建与地产板块率先受益,2009年在各种促消费政策推动下,汽车和家电成为了当年最强势的行业,接着行情又向医药和白酒等板块扩散,需求彻底复苏,叠加上政策的支持,推动了消费这波大行情。

2016-2017年,在供给侧改革、消费升级、以及棚改货币化等因素影响下,成本对盈利的传导,叠加上传统行业龙头集中度提升,中国迎来了一轮漂亮50行情,消费板块业绩逐步提升。而且当时市场风格也迎来长周期的切换,先是5000点杠杆疯牛,紧接着又是股灾泡沫破裂,杠杆资金出逃,市场风格开始转向性价比的以高ROE为主导的行情,而且这个时间段还有一个巨大的背景,就是资金互联互通,北向资金开始持续流入,而北向资金配置的主要逻辑就是高ROE资产。

2019-2021年,离我们最近的这波消费行情,一方面是受益于经济复苏,需求回暖,社零底部拉升,另一方面其实主要来自配置资金的抱团推动。2020年疫情得到控制后,公募基金发行逐渐火爆,加上外资稳定流入,把蓝筹泡沫行情推向了高潮。食品饮料、医药生物等行业表现非常抢眼,甚至卖酱油的公司估值都快到100倍了,这就是对于稳定的业绩,预期过高。但后来消费泡沫破了,大家才发现,消费的增长,是跟不上预期变化的,于是资金就又开始寻找增长更快的高成长板块,这也造就了高科技高成长板块的行情。

复盘过去推动消费板块跑出优势行情的因素,主要来自这么几个方面:

首先,政策维度。宏观与产业刺激政策,往往会对消费板块起到直接提振作用,经济不景气的时候,政府通常会出台一系列刺激措施,比如发放消费券、家电汽车补贴等,帮助居民恢复消费潜力,让居民产生财富效应,进而推动消费行业基本面改善。

其次,周期维度。一般来说,温和的通胀环境更容易带来消费业绩的量价提升,也就是说经济的复苏期,其实是最有利于消费表现的环境。而复苏期常伴有的一个特征就是,CPI底部缓慢上行,PPI依然还处于下行阶段,PPI-CPI剪刀差不断收敛。PPI反映上游原材料成本,CPI反映下游居民消费品价格变化,下游涨价,上游降价,那么消费企业业绩肯定会逐渐改善。

第三,资金维度。这几年外资几乎成了A股的资金之王,3月份外资大幅撤离,就引发了市场流动性危机,所以北向资金现在对A股影响巨大。而外资最喜欢拿什么?其实就是这些高ROE的东西,消费占比最高,其次是金融,二者加起来占据了外资持仓的一半以上。所以北向资金大幅加码的过程,基本就是消费回升的过程。

那么通过这几个维度分析下今年。政策层面上,最近汽车和家电消费刺激政策不断落地,促销费正在逐渐接力稳增长。现在防疫政策也在调整,以后行程码上,都不加星号了,是一个重大的政策信号。周期角度,今年下半年是明确的复苏周期,通胀温和,CPI稳步上行,PPI处于回落阶段,下游消费盈利逐步改善。21年高估值成长最火,年初低估值高股息红利策略接力,防守作用凸显,那么下半年可能就会风水轮流转,高ROE消费会受到更多的青睐。最后资金层面,4月开始北向资金就已经在缓慢流回,最近2个月更是加速流入,而加仓的对象主要也是以白马为主。

而目前对于消费尤其是食品饮料板块来说担忧主要来自于两个方面,一方面是比起4月底的地点来说,板块上涨很多,此时去追的话胜率不会很高,同时如果以市盈率历史估值百分比,也就是估值水位来看,水位较高,估值也不美丽。

我们来看看食品饮料的估值,截至5月31日,A股食品饮料行业PE(TTM)历史分位数处于2011年至2019年(较新冠疫情前)的92%;子行业最新PE绝对值较低的行业分别是保健品和软饮料,较高的行业是白酒和其他酒类。H股必需性消费行业PE历史分位数处于2011年至2019年的50%;必需性消费子行业最新PE绝对值较低的行业分别是超市及便利店和包装食品,较高的行业是酒精饮料、食品添加剂。

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如果以估值来看,食品饮料确实处在估值水位的高位,对于长期稳定行业来看,用现金流贴现去计算,尤其是一旦疫情控制,消费能力恢复甚至是释放,而政策落地,这里面存在超预期在其中。所以下半年消费板块是值得超配的,当然也有风险就是疫情反复和海外出现黑天鹅事件造成连锁反应,外资大比例流出。

最后附上食品饮料板块轮动投资时钟,作为本篇文章的结尾。

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白酒穿越周期,大众食品板块轮动,其中调味品和其他食品为相对牛市板块,肉制品和乳制品为相对熊市板块。

1、白酒板块亮眼表现不局限于牛熊市的某一个时期,在各个阶段皆有一定的投资价值。食品饮料(与医药)为A 股两大价值板块之一,行情表现出穿越牛熊的稳定性,尤其是白酒。优质白酒产品在我国有一定的垄断优势,如高端名酒受益于投资拉动和商务宴请,次高端白酒受益于消费升级,中低端白酒受益于城镇化进程,白酒板块的增长驱动逐渐扩散为可选与必须消费两大需求,穿越周期有更多的合理性。

2、熊市抱团取暖,食品饮料彰显必需消费的价值防御属性,其中酒、奶、肉为熊市防御三剑客。当熊途开启,市场抱团取暖寻找确定性,价值类个股成资金主要流向。熊市初期,白酒依然是防御投资最佳品类之一,随着行情下跌确定性增加,肉制品和乳制品两大必需消费板块也开始彰显防御投资属性。肉制品消费需求刚性,因此受到股市下跌影响较小,在整个熊市前、中、后期表现较好,优于大盘。而乳制品消费必需性更强于肉制品,指数表现在食品中一直领先,熊市后期表现出色。

3、市场行情熊转牛时:白酒强势先行,大众食品争夺跟涨行情。熊市底部调整逐渐转牛时,不确定性仍旧较高,底部情绪最悲观的时期,热情消磨,资金抱团寻找确定性,倾向于首先青睐价值板块,白酒领涨新行情。随着牛市行情扩散,其他板块受益。这一阶段没有较为确定的跟涨板块,主要取决于各子行业的基本面情况以及资金的偏好,优选子行业龙头和成长业绩的先锋。

4、牛市主升阶段:调味品、其他食品板块领涨;葡萄酒接棒酒类行情。牛市主升阶段具有高成长性或有并购重组概念的个股为投资热点,相关板块调味品、其他食品有领涨行情。

5、牛市后期:白酒坚守市场行情。牛市后期,市场投资由攻转守,食品饮料是较好的防御投资标的,其中白酒是最佳板块。两轮牛熊市的经验显示,白酒板块在熊转牛时打开上涨局面后在主升阶段往往有所放缓,到了牛市后期会重夺市场热情,成为牛市余热中表现最好的板块。

责任编辑:bail

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