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头号研报:特斯拉迎业绩拐点 催生产业链扩张机会

2018-11-09 13:35
导读“研报也要做头号”——巨丰投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中,我们通过层层对比和筛选分析,经过提炼、加工,每周精选3-6篇有质量的文章,以“带你读研报”为目的,力争通过研报学习,挖...

“研报也要做头号”——巨丰投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中,我们通过层层对比和筛选分析,经过提炼、加工,每周精选3-6篇有质量的文章,以“带你读研报”为目的,力争通过研报学习,挖掘市场投资机会。

11月8日下午,中国乘用车市场信息联席会公布10月乘用车零售销量数据,统计显示:2018年10月狭义乘用车零售195.0万台,同比2017年10月下降13.2%,环比9月增长2.4%;10月狭义乘用车市场批发增长-12.7%;新能源乘用车批发增速高达84.8%

本次乘联会数据公布后,我国汽车业已经连续4个月同比销量下滑。这是中国乘用车市场将出现自1990年代以来的首次年度销量下滑。

与传统车市遭遇寒冬不同,新能源汽车市场产销旺盛。9月新能源乘用车市场继续向上,同比增长66%,销量10.49万辆,创历史新高。10月份新能源乘用车销量达到11.7万台,同比增速高达84.8%,环比增长19.1%。

根据Evsales数据,2018年9月,全球新能源乘用车销量同比增长61%,总量超过20万辆。2018年前9月的累计销量达到130万辆,同比增长68%,全球新能源乘用车市场份额目前达到了创纪录的1.8%。

今年9月,由于特斯拉Model 3的大批量交付,特斯拉再次打破了历史最高纪录,在一个月内的总交付量超过3.8万辆,这让特斯拉与排在第二位的比亚迪的距离进一步拉大。

受益于Model3产能瓶颈解决和销量提升,特斯拉实现单季度最大盈利,现金流状况改善,业绩出现拐点。2018年Q3营收68.24亿美元,GAAP净利润3.12亿美元,经营性现金流13.9亿美元,毛利率22.33%。ModelS、ModelX和Model3当季销量分别为14,470、13,190和56,065辆,其中Model3毛利率超过20%,且在美国当季轿车市场中销售收入排名第一,销量排名第五,正处于S型产能上升曲线的斜率最大阶段。

图:Model 3与可比车型在美销量对比(辆)

当然,特期拉在全球的成功并不是偶然的。特斯拉对技术追求极致,产品线少而精,凭借顶级的电池管理系统、稳定的电池供应以及超级充电桩网络、垂直的研发模式实现核心技术壁垒,引领着新能源汽车领域的变革。

Model 3 与同级别车型相比,销量走势十分走俏,增长动能十足。目前,Model3的生产系统在2018Q3已经逐渐稳定,从S型曲线过渡到了平缓的产能爬坡状态,在特斯拉的供应链上,供应商多为独供,致力于维护稳定长期的合作关系。特斯拉正在从早期发展阶段过渡到快速成长期,因此给予了中小型供应商伴随公司一同成长发展的机会。

2018年7月,特斯拉和上海市政府签订协议,宣布特斯拉中国工厂在临港落户,按照土地拍卖合同将在2021年底前投产,达产销售收入不低于每年750亿元,税收总额不低于22.3亿元,销售车型包括Model3和ModelY。特斯拉大众市场产品的长期目标是面向本地市场在本地生产,背靠中国巨大的新能源汽车市场,上海超级工厂将给本地供应商带来巨大的业务增量。

特斯拉的供应链体系涉及三电系统、传统零部件、汽车电子、智能交互等方面。其中,中国本土厂商已在汽车电子、零部件的诸多领域布局,但是作为占据新能源汽车主要成本来源的电池、电机和电控领域尚未有实质性进展,电池环节全部由日本厂商霸占,核心硬件如芯片、毫米波雷达等依然是欧美厂商为主,特斯拉则把握核心的 BMS、电机控制等关键控制技术。未来还有待更多中国厂商进入一级供应商切割更大的产业链价值蛋糕。

中国厂商切入特斯拉一级供应商的厂家主要在汽车零部件和汽车智能电子两大领域,从客户结构和营收来看,旭升股份为 A 股最纯正的特斯拉标的 股最纯正的特斯拉标的 ,目前对特斯拉营收占比60%。其中,长盈精密通过海外并购标的科伦特、中鼎股份通过并购的美国 ACUSHNET、宁波华翔通过美国的子公司北方刻印集团等均是通过并购海外厂商扩张而进入 Tier-1 序列。

重点标的:进入特斯拉供应链的优质企业,旭升股份和三花智控。

特斯拉 Model 3 产能瓶颈期突破 5000 辆/周之后预计能快速攀升,因此公司整体盈利、现金流及毛利率水平都在 2018Q3 开启拐点,由此将带动对上游产业链的预期修正。在 A 股上市公司中对特斯拉营收占比较高和产品竞争力较强的公司主要包括旭升股份和三花智控。

旭升股份(603305)

公司专注铝压铸零部件,成长为特斯拉一级供应商,通过 IPO 募集资金开启腾飞阶段,助力产能扩张及集成化战略。2018 年 9 月可转债获批准,公司切入汽车底盘悬挂蓝海,实现锻件产品升级。公司与行业标杆特斯拉进行合作,抢占新能源汽车铝压铸零部件的制高点。目前,公司是 Model S/X 部分零部件的独家供应商,也是 Model 3 的一级供应商,占据较大市场份额。公司对特斯拉销售收入占总营收的比例高达 6 成,公司业绩与特斯拉销量关系密切。特斯拉 Model 3 正在产能爬坡的快速提升期,美国地区销量有望持续增长,欧洲市场开拓之后市场空间更大。2018年特斯拉计划在上海设厂,开启国产化之路,未来特斯拉在国内销量也有望迎来快速增长。公司作为特斯拉产业链最纯正标的,具备较大弹性,未来有望尽享特斯拉发展和国产化红利。

三花智控(002050)

公司长期专注于制冷控制元件领域,是该领域的龙头企业。公司微通道业务板2018-11-07 电气设备行业块持续增长,换热器市场份额领先全球,公司预计全球每年将有 500 亿以上的换热器市场规模,而目前微通道换热器整体替代率仅有 5%左右,具有广阔的市场前景。

公司核心客户特斯拉、吉利、比亚迪、上汽、北汽新能源等新能源汽车销量快速上量,还开拓了沃尔沃、戴姆勒、大众等国际车企。公司是特斯拉 Model 3 7 个产品的独家供应商,单车价值量在 200 美元,同时独家供应 Model S 和 Model X 的电子膨胀阀,单车价值约 200 元,受益于 Model3 销量快速增加以及特斯拉在上海建厂,特斯拉贡献有望持续提升。目前新能源汽车热管理产品占汽零业务收入的30%左右,未来随着新能源汽车收入比重提升,同时考虑到单车价值量远高于燃油汽车,2017 年注入的汽零业务有望在未来保持持续较快增长,成为公司新的成长引擎。特斯拉 Model3 快速上量,将成为增长新引擎。

巨丰投顾行业分析团队

赵 玲 执业证书:A0680615040001

丁臻宇 执业证书:A0680613040001

郭一鸣 执业证书:A0680612120002

朱华雷 执业证书:A0680613030001

胡 岗 执业证书:A0680618080008

司东海 执业证书:A0680116080002

责任编辑:lvg

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