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头号研报:​地方专项债政策再助力 稳增长诉求为市场迎来催化剂

2019-06-12 09:19
导读“研报也要做头号”——巨丰投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中,我们通过层层对比和筛选分析,经过提炼、加工,每周精选3-6篇有质量的文章,以“带你读研报”为目的,力争通过研报学习,挖...

“研报也要做头号”——巨丰投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中,我们通过层层对比和筛选分析,经过提炼、加工,每周精选3-6篇有质量的文章,以“带你读研报”为目的,力争通过研报学习,挖掘市场投资机会。

2019年6月10日,中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,文件指出,加强财政、货币、投资等政策协同配合,其中允许部分重大项目使用专项债作为项目资本金,撬动投资,并积极鼓励金融机构提供配套融资支持。此文件一发,A股一改近期持续低迷态势,两市展开报复性反弹,超3500只个股上涨,三大指数涨幅均超2%,成为引爆市场反弹的催化剂。

下面,我们对专项债的通知予以解读,以便大家更好的理解其对市场的影响。首先,市场普遍认为此文件将有利于基建投资的进一步企稳回升,信号和实际意义均表现显著,中信证券认为基建增速年末将回升至8%。

2017年底--2018年因降低政府债务及去杠杆影响,基建投资从20%的增速回落至5%以下,并在5%以下维持两个季度。考虑到国内需求下行压力和贸易战带来的外需不确定性,有必要通过“基建补短板”拉动经济增长和就业。去年7.31国常会提出“基建补短板”以来,尽管101号文、中央经济工作会议等多项会议文件一再强调保障平台合理融资需求、加强有效投资力度,但基建项目仍受限于资本金不足的困扰。

《通知》的主要内容有二:一是支持做好专项债券项目融资工作;二是依法合规推进重大项目融资。

如何支持做好专项债券项目融资工作?允许将专项债券作为重大公益性项目资本金,突破了过往关于“债务性资金不得用于项目资本金”的限制。积极鼓励金融机构提供配套融资支持,明确了“专项债+市场化融资”的组合融资方式。

从允许地方专项债作为项目资本金看政策“组合拳”,财政、货币、投资政策的协同配合将更加紧密。《通知》指出,希望通过疏堵结合、协同配合等的方式,科学实施政策“组合拳”,加强财政、货币、投资等政策的协同配合。而其中,《通知》积极鼓励金融机构提供配套融资支持,以及允许部分重大项目(国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目等)使用专项债作为项目资本金的方式能够很大程度体现这一效果:财政资金作为启动资金,而银行信贷等其他形式融资形成配套,撬动杠杆,从而帮助基础设施建设的融资更为通畅。

中信证券认为,今年以来,基建投资仅维持温和水平,力度略低于预期,而此《通知》一定程度能够有利于基建的进一步企稳回升,三季度起基建增速或有明显回升。今年以来,基建投资增速虽然从去年末的接近负增长有小幅反弹,但整体依然较为温和,3、4月增速均维持在3%的水平,而电力、热力、燃气及水生产和供应业的固定资产投资也仅小幅回正,基本保持0%附近增长。此次《通知》将利好部分领域的基建投资,而6月7日人民银行行长易纲在接受彭博新闻社采访时也指出,今年积极的财政政策力度可能为历史上最大。叠合去年三四季度的较低基数水平,三季度起基建增速将有明显回升,而年末将回升至8%上方,对于稳增长有较重要的作用。

对于基建的影响,国金证券认为《通知》的核心在于:坚持结构性去杠杆的前提下,进一步扩大地方政府债务“前门”,增强基建托底经济能力。乐观情形下预计新增基建投资 6,040 亿元,对于全年基建投资增速拉动为 3.4 个百分点。

地方专项债后续发行对社融的启示

不仅对基建有影响,按照《通知》中的规定,地方专项债发行提速对社融带来积极助力。中信证券认为地方专项债将在9月底前发行完毕,6-9月月均仍有3200亿增量,将帮助社融增速短期冲高。另一方面,由于地方专项债目前被纳入在社融的统计口径中,今年的2.15万亿额度减去1-5月发行的约8700亿元,年内仍有近1.3万亿专项债等待发行。而《通知》中对地方专项债的发行节奏也再度进行了明确,即力争在9月底前发行完毕。因此,按照这一节奏来看,6-9月月均融资额将达3200亿元左右,力度将大于19年1-5月的月均水平,亦将帮助推高社融存量增速。而若根据去年同期的发行节奏,则7、8月将为大月,因此综合判断,我们认为社融在7、8月份增速将达年内高点,短期或超11%的增速水平。

因此可以认为这一文件体现了财政政策的逆周期调节正在逐步加码,未来的空间依然很大。从这一《通知》中也可以看到,财政政策的空间不仅体现在表面的“量”的空间上,也会体现在执行的方式和方法上。未来一段时间,面对外部压力的变化,各类政策仍有较大空间和余地,能够有足够的工具应对潜在的外部压力并提振内需,当然对股市也将形成较好的政策支撑。

巨丰投顾行业分析团队:

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责任编辑:miaoj

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