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头号研报:​居民杠杆已高 制约内需经济

2019-06-17 12:59
导读“研报也要做头号”——巨丰投顾最新栏目“头号研报”正式上线。在众多研报之中,我们通过层层对比和筛选分析,经过提炼、加工,每周精选3-6篇有质量的文章,以“带你读研报”为目的,力争通过研报学习,挖掘市场投资机。

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最近一直国际间的外部环境在不断恶化,在外部事件的影响下,国内经济压力较大,为了稳住经济增速目前主要有两大抓手,其一,继续加大投资,以政府投资来拉动经济增长,但目前这种做法面临较大的历史遗留问题;另一方面就是依靠消费走内需拉动经济路线,这条路是否具有潜力,将是本文结合券商研报将要探讨的话题。

近年来中国居民部门贷款水平快速扩张

2013 年年底,中国居民贷款总额仅为19.9万亿元,而截止到2017年年底,中国居民贷款已经增长至40.5万亿元。从结构看,我国居民贷款主要为住房按揭贷款,2015年一系列政策的刺激下,我国房地产市场表现火热,我国很大一部分居民资产向房地产市场流动。同时,近期以互联网为媒介的金融服务—小额贷款、P2P 等新的金融业快速发展,从2017年起,小额贷款规模又呈现逐步上升趋势。我国当前居民整体的资产负债结构相对比较激进,居民部门的债务压力也在快速集聚,杠杆率持续攀升。

居民杠杆率变化的原因

第一,居民部门可支配收入占比在逐年下降。从最终成果分配角度来看,近年居民部门可支配收入占比在逐年下降,企业和政府部门收入占比正在逐年上升,同时由于受到房地产市场需求拉动,居民部门是加杠杆主力,导致居民部门杠杆率快速上升。第二,居民消费行为的变化。全球次贷危机以后,经济增长总体放缓,需求不振,国家运用各种手段刺激内需,促使消费结构和消费潜力进一步释放,居民消费率有明显的提升。第三,金融产品多元化。中国在2018年经历 P2P“爆雷潮”,反映出在金融产品多元化的背后,居民财富并没有能够得到足够保护,债务水平居高不下。

未来居民部门杠杆再增加空间有限

居民杠杆率总量方面,中国在新兴国家里排名靠前,但相对于发达国家,中国居民部门杠杆率仍有上行空间。在相同发展时期,中国居民杠杆率总量超过了当时美日韩等国的水平。从增量来看,近年来中国居民部门杠杆率上升速度飞快。根据 BIS 公布的数据,自中国 2006年有数据以来,居民部门债务占 GDP 比例由 11.5%飙升至 2018 年三季度的 51.5%。从地域角度来说,整体呈现一线城市居民杠杆率小幅高于全国平均水平,而热点二线城市因为房地产市场吸引居民贷款,导致居民杠杆率较高。

德邦证券认为,人口因素所带来的储蓄率下降会导致加杠杆动力不足。中国储蓄率自 2011 年持续下滑,也将制约债务的扩张空间。从美日韩等国的经验来看,国民储蓄率也与劳动人口呈现正相关性,人口老龄化进程会导致储蓄率的持续下降。

居民部门杠杆率过高,会压制消费需求,甚至导致系统性风险

居民杠杆率对于消费行为具有重要影响,主要是由于高负债水平将压缩居民可支配收入,进而挤压消费,尤其是教育、娱乐等非必须消费品。此外,居民的负债水平快速上升,往往伴随着房价的大幅上涨,这虽然可以在短期内刺激消费和房地产投资,但后果很可能导致资源向房地产行业的过度集中,带来房价泡沫和系统性风险的集聚。

结论:

目前中国经济偏弱的背景下,建议居民杠杆已在高位,依靠增加居民杠杆来拉动内需从而提振经济的手段效果不大。

相反现在应该考虑从以下方面控制居民部门杠杆率。(1)加大科技投入,拉动经济增长。这能提升生产效率,企业盈利能力提高,这就会吸引企业部门加杠杆,同时金融机构也会增加对企业部门的放贷力度,相对地减少对居民部门的信贷投放。提升居民可支配收入。减税降费将令居民部门在保持原有消费水平变化不大的基础上,增加储蓄,从而降低杠杆率。(2)货币政策不宜过度紧缩。在对待居民部门杠杆率偏高的问题上,货币政策过紧或过松都不利于金融稳定,保持松紧适度,寻找理想的平衡点是政策的立足点。(3)加强房地产市场调控。近年来,我国居民部门杠杆率持续上升,主要源自于房地产市场吸引资金流入,因此还需要采取房地产市场调控政策,严格控制房地产信贷。

风险提示:经济加速下行,房地产政策超预期。

巨丰投顾行业分析团队:

胡 岗 执业证书:A0680618080008

郭一鸣 执业证书:A0680612120002

丁臻宇 执业证书:A0680613040001

朱华雷 执业证书:A0680613030001

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责任编辑:bail

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