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脱水研报:投行特色的券商 项目储备充足 净利为30% 看涨50%

2021-08-09 14:06
导读精品投行特色的券商,项目储备充足,后续有望恢复性增长,净利润率超过30%,看高市净率至2倍,看涨50%。

精品投行特色受益于创业板注册制改革

尽管国金证券(600109.SH)在资产规模和股东背景上与大券商存在一定差距,但具备自身独特的投行优势与业务积累,同样有望抓住直接融资促成的新机遇。

1、投行客户以中小民企为主,受益于新三板精选层和创业板注册制改革。公司投行客户以中小民营企业为主,以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来看,头部券商与中小券商之间的差距并不明显。

2、市场化激励机制和丰富的人员储备。投行业务具备典型的人力驱动特征,公司民营背景促成了公司市场化激励机制的建立,针对项目的承揽、承做及后台服务人员制定行之有效的激励措施,使公司投行业务更具成长性,助力公司投行业务突出大型券商重围,构建自身独具特色的护城河。根据协会证券从业人员数据,公司共有保荐代表人146人,位居行业第9,在人员数量方面具备相对优势。

3、收入占比均在20%以上,相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。展望未来,中小企业项目将带来较高的承销费率水平,直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。

轻资本业务占比有望驱动ROE抬升

2021Q1国金证券(600109.SH)营业总收入/归母净利润分别为15.13/4.77亿元,同比+8.72%/+0.08%,单季度ROE2.10%,同比-17bp。2020年公司资管业务和利息净收入同比+33%/+27%,投资和经纪业务收入同比+19%/+16%,多项业务驱动公司业绩增长,经纪业务占比提升2pct至30%,成为公司第一大业务。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测22.45/26.14/31.10亿元,EPS0.74/0.86/1.03元。

目前公司IPO储备量保持行业前列,未来投行业务盈利有望不断释放,同时公司手续费型业务收入占比55%,超过行业平均,高轻资本业务占比有望带来ROE抬升,当前股价对应2021-2023年PE分别为16.6/14.3/12.0倍,维持“买入”评级。

IPO储备量保持行业前列,未来盈利有望不断释放

2021Q1投行业务净收入3.47亿元,同比-15%,主要受IPO承销规模同比下降影响。2021Q1年公司IPO主承销5单,同比增加1单,承销规模26亿元,同比-53%;公司再融资规模60亿元,同比增长约9倍;公司债券承销规模164亿元,同比-32%。

2021年以来,IPO质量要求不断提高,全市场IPO承销规模同比-3%,同时由于IPO周期较长,收入存在一定递延。截至4月28日,公司IPO总储备量25单,其中创业板储备量17单,排名行业第五,科创板及总储备量均位于行业前十,公司IPO储备量丰富,未来盈利有望不断释放。

经纪及两融市占率提升,投资收益率有所增长

1、2021Q1公司经纪业务收入4.52亿元,同比+16%,市场日均股票成交额同比+11%,公司经纪业务市占率有所提升,经纪业务收入占比同比提升2pct至30%,成为公司第一大业务。2021Q1公司利息净收入2.73亿元,同比+27%,2021Q1末融出资金157亿,较年初+6%,两融市占率1.04%,较年初+12bp。

2、2021Q1投资收益(含公允价值变动损益)3.66亿元,同比+19%,年化自营投资收益率为7.24%,同比+76bp。

3、2021Q1资管业务收入同比+33%,公司资管业务收入占比相对较低,整体业务基数较小,低基数下未来有望保持较快增长。

财务预测:

安信证券表示,一季度公司业绩表现一般,考虑公司精品投行的特色以及丰富的项目储备,后续业绩有望迎来恢复性增长。预测公司2021-2023 年 EPS 为 0.67 /0.76 /0.87 元,给予目标价 16.5 元,看涨51%。

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今日感悟:

当一些大企业暂时出现危机或股市下跌,出现有利可图的交易价格时,应该毫不犹豫买进它们的股票。——沃伦.巴菲特

风险提示:

投行现重大违规风险,市场交易额急剧萎缩风险,政策变化风险

来源:

海通证券-国金证券(600109.SH)-《境内券商迎来转型高潮,模式分化寻求差异化竞争》。2021-7-27;

安信证券-国金证券(600109.SH)-《经纪业务提振业绩,精品投行储备丰富》。2021-4-30;

开源证券-国金证券(600109.SH)-《轻资本业务有望抬升 ROE,IPO 储备量行业靠前》。2021-4-28;

安信证券-国金证券(600109.SH)-《特色券商系列之国金证券:顺应行业大趋势、投行相对突出且业绩弹性高的精品投行》。2020-4-28;

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责任编辑:bail

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股票名称:振芯科技
最高涨幅:+24.59%入选日期:2021-08-10

【上榜理由】8月10日【金股预测早间版】推荐该股至8月25日累计涨24.59%。

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