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玻璃与地产竣工深度绑定!行业现周期底部,望重回高景气,建议关注龙头股

2022-06-24 11:57
导读玻璃需求逐步回升,下游深加工订单与回款均持续向好,生产企业进入去库周期,价格不断上涨。行业现周期底部,望重回高景气,建议关注龙头股。

20年疫情影响消散以后,房地产前期“高周转”下的竣工修复逻辑继续演绎,带动玻璃需求快速释放,价格屡创新高。

直至20219月,玻璃需求由强转弱,进入下行周期

原因:1、地产下行周期叠加行业去杠杆,房企资金面持续紧张,项目整体推进放缓;

2、下游深加工企业主动降低订单饱和度,规避潜在回款风险。玻璃价格自2021.9.103068/吨的价格高点,降至2021.12.302087/吨,降幅达到32%

3、进入2022年,地产周期仍未见底,房企资金紧张情况尚待有效缓解,此外疫情亦在一定程度上压制了玻璃需求的释放。玻璃需求持续疲弱:截至2022.6.10,玻璃厂家持续累库,库存为7787万重箱,同比增加370%;价格也在不断寻底,为1826/吨,同比减少36%

玻璃的生产成本中原燃材料占比最高,在80%以上(金晶科技2020年年报数据),主要构成为:纯碱、石油焦、天然气等,采购随行就市,二者价格变动对玻璃企业生产成本影响很大。2022610日,重质纯碱价格2841/吨,同比上涨44%,较年初增长22%;石油焦价格为4603/吨,同比上涨112%,较年初增长64%

当前浮法玻璃价格仍然处于相对高位,但纯碱以及燃料成本压力明显增加,行业亏损面逐步扩大。根据隆众资讯数据显示,截至2022610日,不同燃料结构浮法玻璃利润情况如下:煤制气玻璃价格为1657/吨(不含税),利润-95/吨;天然气玻璃价格1930/吨,利润-104/吨;石油焦玻璃价格1780/吨,利润-19/吨。

2015-2021年新开工-竣工传导周期约为3

本轮周期,地产新开工面积增速于2015Q4见底后开始上行,于2019Q2见顶,上行周期约为3.5年。按照正常传导逻辑,地产竣工面积增速应于2022Q2后见顶。

2021Q3开始,竣工数据走弱且与新开工平移拟合数据偏离较大,主要受地产资金链紧张以及疫情影响,在建施工项目放缓所致。由于房屋“烂尾”影响国计民生,且阻碍地产良性循环的形成(降低民众购房意愿)。因此“保交付”一直是重要政策导向,包括满足房地产市场合理资金需求、鼓励兼并收购困难房企优质项目、加强预售资金管理等。

本轮地产下行周期过程中,竣工数据强于销售数据、强于新开工数据,呈现较强韧性

2022年一季度,施工期在一年以上的房地产项目投资增长速度超过10%。伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进,竣工修复逻辑将会继续演绎,增速有望在下半年持续回暖,从而带动此前积压的玻璃需求进一步释放。

玻璃需求后续有望实现回补,同时供给端难有增量,且不排除进一步收缩可能,因此行业或将重回高景气。当前行业普遍亏损的背景下,仍未现冷修潮,亦说明产业链对于后续价格走势抱有较强信心。

长期看地产竣工需求逐阶走弱乃至下滑已是必然趋势,故而竣工产业链的向上估值弹性受到压制,但对于浮法玻璃而言,作为周期商品,其短期供需错配所带来业绩弹性的影响因子较估值更为重要。经过复盘,旗滨集团股价主要与玻璃价格相关性较高,因此玻璃价格弹性将会催生玻璃企业股价的向上动力。

中长期视角,在新增浮法产能受限的背景下,部分优秀的浮法玻璃企业积极进行成长性突围,已聚焦新产品新领域的拓展,如光伏玻璃、电子玻璃以及药用玻璃等业务,发展前景更为值得期待。

2021年,“三道红线”、“贷款集中度管理”、土拍“两集中”等政策对房地产市场的影响开始显现。房企融资环境持续收紧,同时随着按揭放款周期延长、房价上涨预期弱化、烂尾风险增加,地产明确进入下行周期,20217月地产销售面积增速开始转负。

2021H2至今,流动性边际放松、地方政府“因城施策”鼓励居民购房,但效果并不明显,核心在于居民购买意愿不强。

原因如下:

1、面对疫情以及外部经济下行压力,居民对未来自身收入和现金流预期转弱;

2、市场未形成房价上涨预期,“买涨不买跌”的购房思维主导;

3、房企资金压力较大,在建项目推进缓慢,引发购房者对期房交付风险担忧。

当前政策仍在加码,如央行下调5年期LPR和首套房商贷利率下限,随着政策效力的传导以及疫情影响消退,在21H2低基数背景下,22H2有望看到地产周期触底。20225月我们已经看到地产销售数据的环比改善。

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玻璃企业股价催化因素:

1、玻璃需求逐步回升,下游深加工订单与回款均持续向好,生产企业进入去库周期,价格不断上涨(最核心因素);

2、由于市场对玻璃需求释放的一致预期较强,因此地产周期向上亦会对股价带来较强提振;

3、若供给端出现冷修潮,亦将强化市场的投资信心。

推荐:

光大证券建议关注旗滨集团、南玻A

风险提示:

浮法玻璃价格回升不及预期;原燃材料成本压力提升;企业新业务拓展不及预期。

来源:

光大证券-玻璃行业深度跟踪报告之二:继续看多玻璃,旗滨集团逻辑再梳理-20220617

责任编辑:bail

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