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盘一盘A股独立行情背后的逻辑!下半年A股的超额收益在哪儿?

2022-06-24 20:02
导读盘一盘A股独立行情背后的逻辑!并不是一出现美国衰退,A股表现就一定差,还是要看国内基本面。只要美股不崩溃,对A股影响就不太大。

本周市场再次呈现以沪深300指数为主的大盘股搭台,以高景气赛道股为主的成长股唱戏的格。市场经过周三缩量下跌,沪指本周四实现对周三阴线的反包,周五试探615日的高点3358点,最后收在3350点附近,接近于本周最高收盘。沪深300指数本周三跌到5日线附近企稳,本周收在4400点附近,一举收复了38日以来的失地。而创业板指更是在连续拉升之后站上2800点,回到今年2月份的位置,期待低吸的投资者并没有等到调整如期而至。

先回顾一下上周的文章《A股反弹还有多少空间?机构普遍看好大消费的逻辑》,感兴趣的可以回到脱水研报栏目观看。主要回顾了5月份经济数据,全年完成5.5%GDP增长目标恐难完成,下半年需要完成7%增长,重点在消费券的推力。从北向资金和私募的进场偏好,蓝筹中的大消费确定性更强,而白酒和医药已经有所反弹。最后从两篇研报复盘A股熊市第一波反弹,反弹近尾声,但还有空间。以及消费端看好家用电器的潜在利好刺激,和超跌段的计算机、医药生物的估值回归。最后说了说,如何在525日提示中国人寿的投资逻辑,截至624日,区间涨幅近30%

上周的经济数据回顾,巨丰首席经济学家邱晓华表示经济最坏的情况已经过去,并没有我们想象的那么糟糕,属于超预期,特别是出口超预期,说明欧美衰退,但对于我们商品的需求依旧强劲。防疫政策也在逐渐的转变。所以三季度复苏的概率已经越来越大。

照例先从估值开始说起,我国股票市场整体估值处于历史较低的位置。申万A股最新市盈率为18倍,处于历史分数32%。申万300最新市盈率为17倍,处于历史分位数52%。申万创业板最新市盈率为40倍,处于历史分数18%。总体处于估值的合理区间,创业板指数处于历史估值的底部。

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行业来看,截至2022/6/17,化工、有色、电子、纺服、医药、交运、计算机、通信、银行(PBPE处于310%分位数以下,家电、军工、传媒PE处于320%分位数以下,估值处于纵向相对低位。

参考Wind一致预期,从归母净利润增速及22年估值情况看,公用事业、电力设备、有色、地产估值有望明显改善,22年业绩增速预期在60%以上,军工、美容护理、煤炭预期增速在40%以上,交运、计算机、汽车、通信增速预期在30%以上;农林牧渔、社会服务、商贸零售亏损显著改善或扭亏为盈。

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当前高景气的光伏、风电、工业母机板块PEG分别为0.62X0.62X0.5X,动力电池、储能、新能源汽车、智能电网、绿电、新材料、专精特新板块PEG0.7X-0.8X之间,表现出较好的性价比;航天军工板块1年估值分位数仅为8.2%,动力电池、储能、新能源汽车、CRO、创新药、半导体、新材料、元宇宙1年估值分位数处于20%以下,白酒板块1年估值分位数处于21.9%,仍处于纵向相对低位。

回到今天的主题,美股下跌,A股上涨背后独立逻辑是什么?

经过34月份的两轮下跌,A股的风险已经提前释放且充分反映,现在最大的风险在于美国,而美国的应对和反映,直接影响着全世界的表现。比如此前美国纳斯达克科技股通过港股科技板块,进而影响A股科技板块走势。

刚才也说了,美国通胀越来越严重的大背景下,现在不惜牺牲经济,甚至以经济硬着陆的方式最短时间解决通胀问题,而市场预期即使政策加码,通胀也下不来。但是政策在不断加码,市场紧缩的预期也在不断升温,那么越来越悲观之下,美国股市的下跌大概率没有结束,那么三季度可能是比较凶险的时刻,最后发现美联储根本解决不了通胀的问题,让恐慌情绪达到极值。如果这经济衰退到经济硬着陆成为现实,极端情况叠加黑天鹅,不排除触发连锁反应,类似于2008年金融危机,那么熊市一旦变成金融危机,那么麻烦大了,对A股来说必然是覆巢之下无完卵。

如果A股受此影响如市场预期二次探底,那么会试探沪指的3100点、3000点的位置。一旦沪指回到3000点以下的机会,美股此时或已下跌20%,恐会引发美国加息节奏,而A股场外投资者也有了从缠论那里学到的“二买”机会。所以从34月份连续下跌和从4月底连续反弹不回调学到的不满仓不空仓的教训,会促使进场抄底,形成市场新共识。

美联储超预期加息后,美债收益率却转为下行。从流动性角度来说,美债收益率已经基本反映了市场对缩表和加息的预期,美债收益率大概率见顶。从经济景气的角度来看,若经济景气度下滑,即使在加息周期中,美债收益率大概率也会下滑或高位震荡。美债收益率见顶后A 股与港股市场有望迎来阶段性修复契机。

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目前来看,除非国内复苏起来,不是L型复苏,而是V型复苏,才能对抗美国加息的压力。如果国内是L型复苏呢?那么就需要美国完全反过来,不但不能加息,甚至要降息,才能化解现在的压力。

那么我们更倾向于哪种可能?从历史上来看,如果要让经济V型拉起来,就必须要大规模加杠杆,98年是这样,084万亿是这样,2015年加居民杠杆棚改货币化也是这样,而现在的问题是,杠杆已经加无可加,居民已经加不动了,非金融部门也不具备加杠杆的条件,所以V型反转的可能性不是很大。而如果整体经济不能V型,那么大牛市的可能性不大,大牛市不行,就只能选择高景气赛道。也就是说,越是没有经济支撑,越要去找成长。也就是结构性行情。

南下资金方面,也就是港股投资逻辑。随着南下资金慢慢积累,港股也能缓慢回升,但是啥时候大涨,要看海外资金啥时候回来。只有海外资金,开始往国内流动,那么香港股市才会出现大的上涨。中概互联网潜在空间很大,虽然互联网的长期投资资金,还没有回来,但从位置上已经不用过于担心。而且中概互联网相关ETF已经逐步走出小右侧行情,右侧行情如何演变,还是在低位震荡一段时间,这里还是耐心等一等。中概互联网的概率和胜率,以及潜在收益率都是蛮高的,和保险和家电这种板块一样,慢是慢点,激进的可以等回调介入,稳健投资者可以持续定投。

梳理完了以后美国还要跌,A股一时半会也不会爆发大的行情。市场最大的压力还在于海外,美国恶性通胀、加息缩表后对美股影响等等,美股可能正处于加速下跌,只要美国股市不崩溃,不会出现系统性风险和金融危机式的流动性风险,对A股影响就不会特别大。

上周也说过,此前离场的各路资金,正在持续加仓当中,在底部成交量,没有特别放大的情况之下,这一波流入暂时不会停止。后面大量资金就得去寻找自下而上的逻辑,不太受宏观影响的,资金拥挤到成长赛道,那么肯定成长风格占优。大资金可能更青睐估值较低的偏成长价值个股,比如保险和家电板块,周五格力电器一度涨近9%。真正大拐点可能来自于美国的拐点和转机出现,比如美国通胀得到控制以及加息缩表暂停等等。

从另外一个角度来看,美国一直在走经济衰退预期,但是并不是一出现美国衰退,A股表现就一定差,还是要看国内基本面,这也符合后面券商的观点,下半年的A股是以我为主的政策兑现和经济修复逻辑。

近期美股一直在交易经济衰退预期,从美国历史上的近三次衰退来看,美股在衰退前的两个季度就有15%以上的跌幅,最严重的是2000年互联网泡沫时期,纳斯达克指数跌幅达到35%A股层面,2000年和2008年,上证指数都出现了不同程度的下跌,而2020年新冠疫情那次,A股基本没受影响,反而走出了黄金坑后的反弹。而且最近的两次,2008年和2020年衰退期间,A股都是先于美股出现反弹,主要贡献力量分别是四万亿刺激计划和我国率先走出疫情阴霾。

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所以并不是美国衰退,A股表现就一定差,还是要看国内基本面。在目前的强政策支撑下,中国基本面已经率先于美国恢复,这给了我们走出独立行情的先发条件,而是否具备后发优势,还要看后面的地产和消费。

首先,如果经济走向过热,为了慰平经济波动,政策是要收紧的,这段时间超额流动性也会收窄,市场更愿意相信业绩稳定的东西,因此消费表现最优,其次是周期,成长,制造。

随后经济走向衰退,相机抉择再次发挥作用,政策开始陆续出台,流动性逐步宽松,这段时间成长的表现最好,其次是消费,再就是制造,最后是周期。如果再细分一下,可以分成经济衰退的前期和后期,前期政策刚刚开始发力,经济基本面还在掉头向下,这个阶段,必选消费表现更稳定,同时由于需求下滑,成长和制造业并没有太好的表现机会,而部分上游资源品却凭借价格优势,盈利不断上升。现在咱们的经济周期,就处于这个阶段。

随着流动性的逐步宽松,经济基本面也开始触底,这时行情会跟前期有所反转,上游周期开始全面跑输市场,原因在于需求端开始回暖,消费和贷款需求都有复苏,上游价格向下游传导也逐步顺畅,再想获得超额受益就比较难了。其次,成长行业随着经济复苏,会有所反弹。消费行业行情,从之前的必选消费,转向一些增量的可选消费,像汽车,家电等。这些板块也是市场逐渐看多的方向。

最后一个阶段,是经济迈入复苏周期,基本面彻底反转,流动性和景气度表现都比较好,这段时间,各个行业都开始上涨,周期和成长表现最明显。

最后用两份券商的中期策略报告,来进一步探讨下半年A股的投资机会。

623日,中原证券发的中期策略《战略进击,适应新局》解释了这一逻辑。

2022年上半年稳增长主线占优。202112月中央经济工作会议,中央提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,稳定宏观经济大盘的任务较重。2022年实际上又遇到国际地缘政治冲突、疫情超预期等意外因素,稳增长的压力更大,中央及地方密集出台政策稳定经济增长。从市场表现来看,稳增长相关板块相对占优。4 月底以来市场的反转效应明显。受新能源汽车下乡、第三艘国产航母下水等政策和消息刺激,以汽车和新能源等直接受益行情大幅反弹。

2022 年上半年市场运行偏弱,和 A 股历次弱市对比,市场下跌幅度相对较小,下跌的时间较短。上证综指3000 点是政策底,二季度是则是经济的经济底,2863 点很可能就是本次市场下跌的市场底。2022 年下半年在经济回升和迎接二大胜利召开的主题下,市场有望继续向好间相对较短。

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而目前海外经济呈现滞涨局面,市场预计美国经济即使硬着陆,依然难以遏制高通胀的局面。67日,世界银行最新一期《全球经济展望》报告认为,全球经济有陷入类似1970年代滞胀的风险,国际的地缘政治冲突加深了疫情带来的伤害,并加剧全球经济放缓,全球经济可能正进入长期的疲弱增长和高通胀。

对内来说,我国经济2022年一季度实现了4.8%,低于两会5.5%的政策目标。由于二季度遭遇到疫情冲击,经济增速将低于一季度,二季度或是全年的经济底。我国通胀水平不高,还有货币财政政策发力空间。2022年下半年政府将加快经济发展,以实现全年经济增长目标。在全球通胀较高的情况下,我国经济将从目前水平触底回升。预计全年可以实现5%以上的经济增长。

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投资主线方面,中原证券维持结构性投资机会观点。中原证券重点建议关注稳增长、涨价和科技、业绩改善行业。其中稳增长因为下半年可以见到更多稳增长政策落地见效,扩大有效投资和促进消费主要着力方向,所以大金融、基建、房地产等板块或有阶段表现机会。而涨价逻辑以生猪养殖行业为例,猪周期底部明显,养殖产业出清,生猪存栏持续下降,猪价企稳回升。生猪养殖最困难的时期已经过去。随着消费复苏,新一轮猪周期有望逐步开启。而科技板块一直是本轮反弹的主力军,在我国“2030 碳达峰、2060 碳中和的目标之下,新能源产业是中长期布局的重点领域。业绩改善关注季报超预期的板块和公司,这里面突出超预期,如果发布公告前股价已经涨了一波行情,此时的超预期反而是利空,正所谓利好出尽是利空。

619日,西南证券发布的A股下半年投资策略《中外周期错位背景下,回归以内为主》中表示,A22H1在内忧外患中经历两轮急跌,一季度以外部逻辑为主,二季度以内部逻辑为主,目前市场仍处于探底后的回升阶段。而三季度开始市场的主要叙事逻辑可能再次转向海外。警惕最后一波全球经济动能衰减对市场的冲击。而中国经济于三季度筑底,四季度市场叙事将再次转为以我为主的政策兑现和经济修复逻辑。

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重点对中美经济周期错位背景下中美股市表现回顾:

基于中国同海外经济短周期错位框架下观察,2010年以来,历次在中国经济下行边际拐点后进入磨底区间、海外经济仍继续向下的阶段,主要是2012年、2016年和2019年,经济、政策与市场的变化情况:

2012年:中国经济短周期的拐点处于12Q3,欧美经济的疲弱基本都延续至13年中左右;

2016年:中国经济短周期于16Q1见底,美国、欧洲在Q3见底;

2019年:中国经济短周期于19Q3见底,美国欧洲在继续下行未见到底部之时遭遇新冠冲击,之后由于疫情的扩散节奏不同导致中国率先收到冲击率先探底回升,领先海外一个季度。

经过以上三轮中外周期错位框架下中国短周期拐点前后市场的回顾,西南证券可以总结出如下规律:

1当中国经济经历至暗时刻,处于下行探底阶段时,往往市场已经经历了一场基于对经济的悲观预期带来的估值下杀;且此阶段的中国经济数据疲软,不只是对中国股市有影响,也会外溢到海外资产价格之上,中美股市的共振下跌,也就意味着体现出中美股市相关性抬升的现象;

2当中国经济未见到拐点、中国股市快速杀估值之后迎来估值修复阶段之时,可能仍然会受到海外演绎经济下行预期引致的市场下杀冲击,正如161月,和1811-12月;

3当最悲观的阶段过去,市场的反弹的状态呈现出差异化,美股市场往往走出强势反弹走势,A股相对反弹更弱,中美股市相关性呈现出下降态势;主要源于经济明显下行之后海外央行的政策转向。

4经济周期错位的背景下也存在中外政策错位,往往中国经济见底后海外经济仍在下行,整体上政策仍然处于宽松阶段,然而中国宽松政策存在推出的倾向,进而对市场反弹造成扰动,如13年初、19Q2

5市场底与经济底并不一定完全对应,往往A股市场在经济底之前已经砸出第一个底,之后陷入震荡,而当中国经济短下行结束见到拐点时,A股仍会有所反弹,如12Q416Q1后、19Q4

6中国经济见到拐点之后将处于一段经济磨底区间,而此阶段海外经济仍在继续下滑,美股市场总体上也已经脱离悲观预期,伴随政策转向预期市场呈现升势,仅阶段性受到美国经济数据走差的影响,同时也可能阶段性受到中国经济磨底期间经济数据数据向下波动的影响;此阶段A股市场对于海外经济数据走差并不会有明显反应,呈现出以内为主的状态。也就是说,中国经济短周期见底之前相对见底之后来说,市场对于海外市场因经济下行造成的下跌冲击的反应是非对称的。

那么对于2022年来说:

当前2022H2中国经济短周期拐点大概率于Q3见到,那么未来半年处于触底后磨底阶段,当前依然处于下行探底阶段,海外经济处于继续下行阶段;年初以来A股在内忧外患的背景下呈现出与美股共振下跌的状态,外部因素有美国鹰派紧缩预期,以及俄乌冲突,内部因素主要是1-5月中国经济处于下行中继,叠加疫情这一外生冲击,市场对经济下行预期演绎的更加剧烈,而美股更多中美股市因美债快速上行、俄乌冲突因素共振下跌,同时对经济动能衰减的担忧也在5月份开始体现在股价上;但在未来通胀回落路径不明晰的情况下,美联储大概率不会立马调转鹰派政策取向,那么美股市场并未完全隐含未来经济下行的预期;

那么未来一个季度内可能海外权益资产仍然会呈现出波动状态,对A股来说仍然是一项反弹路径上的逆风;然而当中国经济拐点在Q3见到之后,海外经济即使在H2继续下行,A股也将呈现出一定韧性,且我们可以看到美国鹰派政策取向的转向。所以下半年影响A股的核心因素,可能经历一个以外为主向以内为主的切换;那么全年来看Q1Q3以外为主,Q2Q4以内为主。

最后再来回顾一下近期脱水研报个股提示逻辑:

67日推荐以来,康龙化成上涨13%。过去的高估值在股价下跌之后估值区域合理。此前由于基金被赎回,被迫卖出,目前基金补充了弹药,他们会慢慢修复的。CRO这类的医药细分领域不同于医疗器械的集采存在潜在利空,也不同于原创药行业投入高但是收益低。CRO一直是风险低但是收益高的细分领域,处在估值低位,此时介入正当时。而且不同于新能源相关产业链和受刺激政策利好和短线资金持续关注汽车板块,经过下跌之后的CRO逐渐走出慢牛格局。

投资逻辑包括:

1、该公司为CRO龙头,通过内生增长和外延并购不断发展壮大,现已打造全球领先的医药研发外包服务平台。

2CMC服务进入发展快车道,战略新兴业务打开长期成长空间。

3、公司全流程、一体化的布局的优势有望逐渐显现,并推动临床CRO业务和战略新兴业务快速发展,进一步打开长期成长空间。

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(作者:于晓明 执业证书:A0680622030012 )

责任编辑:bail

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