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8月大类资产配置策略报告:休整,是为了更好的进击!

2022-07-29 17:55
导读休整,是为了更好的进击!结构性行情下的风格轮动下,成长或占优。一文看懂8月消费、周期、稳定板块以及高景气赛道的投资逻辑。

一.基本面:宏观数据开始回升

政策发力,宏观数据在疫情扰动之后开始出现回升。

国家统计局7月15日发布的上半年宏观经济数据显示,上半年国内生产总值562642亿元,按不变价格计算,同比增长2.5%。其中,二季度国内生产总值292464亿元,同比增长0.4%。

分项指标来看,6月经济数据全面回升。6月份,规模以上工业增加值增长3.9%,比上月加快3.2个百分点;服务业增加值由降转升,增长1.3%;社会消费品零售总额由降转升,同比增长3.1%。固定资产投资增速进一步回升至5.6%。

第一,PMI指数6月份重返临界点上方。6月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%,比上月上升0.6个百分点,重回临界点以上,制造业恢复性扩张;非制造业商务活动指数为54.7%,比上月上升6.9个百分点,重返扩张区间,非制造业景气水平连续两个月明显回升;综合PMI产出指数为54.1%,比上月上升5.7个百分点,表明我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。

第二,政府债券融资发力,社融数据快速回升。6月社融新增5.17万亿,连续2个月向上,地方政府专项债券加速发行是社融超预期的主要因素。受复工复产带动,在5月信贷显著回升的基础上,6月信贷延续升势,同比环比均大幅提升。贷款余额同比增速连续两个月上行,持续2年的下行趋势或已逆转。而且信贷结构明显改善,企业中长期贷款同比、环比大幅回升,票据冲量大幅减少,反映实体经济真实融资需求明显好转。而居民中长期贷款虽然延续同比少增态势,但环比显著改善,显示地产销售、居民房贷需求已经低位企稳回升,但仍低于去年同期值及5年均值。

第三,房地产开发投资等指标出现环比提升。国家统计局数据显示,2022 年1-6 月,商品房销售面积68923 万平方米,同比-22.2%,商品房销售额66072 亿元,同比-28.9%。全国房地产开发投资完成额68314 亿元,同比-5.4%。6 月单月销售面积同比-18.3%,单月增速较上月上升13.5pct,6 月单月销售金额同比-20.8%,单月增速较上月上升16.9pct,政策效果有望继续显现,叠加去年基数的下滑,我们预计未来销售数据大概率将维持回暖的态势。

第四,刺激消息政策落地,汽车销售复苏。在国家购置税减半政策、地方政府促进汽车消费政策叠加下,6月,乘用车产销分别完成223.9万辆和222.2万辆,同比分别增长43.6%和41.2%。今年上半年,乘用车产销均超过1000万辆,同比分别增长6.0%和3.4%,总体恢复到正常水平。其中,中国品牌乘用车共销售489.1万辆,同比增长16.5%,占乘用车销售总量的47.2%,比上年同期上升5.3个百分点。

第五,通胀方面,PPI继续下行,CPI数据走平。国家统计局数据显示,6月全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.5%,而环比则是持平。同时,今年1—6月平均,全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。从近期的PPI和CPI走势分析可知由大宗商品价格上涨带来的输入型通胀压力最大的时候已经过去了,但食品价格上涨开始成为推动CPI上行的主要因素。

二.流动性:央行维持宽松政策中长期贷款利率不变

1、宏观流动性:央行货币政策延续维持中期贷款利率不变

央行7月份相继开展了1000亿元1年期MLF和30亿元7天期逆回购持续操作,中标利率均与6月份持平,分别为2.85%、2.10%。同时在市场贷款利率报价方面,继续维持了利率的稳定,1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.7%;5年期以上LPR为4.45%,均与上月保持一致,维持了中期贷款利率的稳定。现阶段国内经济已经转入复苏期,7月份中期借贷便利(MLF)利率、存款准备金率保持稳定,无论是从定价基础还是从点差因素看,短期内下调LPR的可能性不大,不过5年期以上品种仍有一定下调空间。

2、微观流动性:公募基金发行回暖外资回流出现减缓

(1)散户:个人投资者6月份新增开户数环比大幅回升。中国结算数据显示,6月份新增投资者数133.03万,环比增加10.6%。与此同时,6月份A股市场回暖,主要指数均实现收涨。其中,上证综指涨6.66%,深证成指涨11.87%,创业板指涨16.86%。可以看出,市场回暖在一定程度上反应出市场情绪的回暖和赚钱效应的增强,从而促进了投资者开户数的增长。

(2)基金:公募基金发行呈现回暖权益类基金继续受青睐。6月份基金发行明显出现回暖。通联数据统计,按基金成立日计算,6月新发基金数量达到139只,月度合计基金发行份额达2358.10亿份,相比5月的91只、917.96亿份分别增长52.75%、156.88%。6月基金发行份额创今年以来月度新高,随着A股反弹持续,主动权益基金将再度受到市场关注。

(3)外资:市场持续调整北向资金回流减弱。7月份,市场总体呈现回落调整,沪深两市持续调整引发北向资金持续流出,截至7月27日,近一个月北向资金小幅净流出191.18亿元,其中沪股通和深股通分别净流出109.62亿元和81.56亿,北向资金且出现连续流出迹象,市场持续调整叠加上半年经济增速低于预期,美联储持续收缩货币政策引发北向资金出逃。

(4)杠杆资金:杠杆资金去降杠杆迹象减缓月末出现小幅反弹。截至7月27日,上交所融资余额报8198.46亿元,较前一交易日增加15.74亿元;深交所融资余额报7111.3亿元,较前一交易日增加23.59亿元;两市合计15309.76亿元,较前一交易日增加39.33亿元。市场在经历7月份的持续调整后,杠杆资金出现小幅减少,说明市场出现降杠杆迹象,不过随着月末调整的接近尾声,杠杆资金开始出现小幅增加,显示出投资者对后期市场的看好。

三.配置策略:股市成长占优债券维持震荡

1、宽信用政策延续 国债收益率维持窄幅波动

受疫情冲击影响,二季度GDP同比增速不及预期,距离全年经济目标5.5%存在较大差距。目前经济正处于修复阶段,6月份经济指标边际改善,社融信贷数据总量增长且结构性改善,稳增长政策逐步落地,后续可能加大实施力度,多空因素交织下债市短期维持震荡走势。预计10年国债利率仍然参考1年期MLF利率为定价前提,考虑到目前和未来一个阶段流动性维持高于合理充裕水平,中枢可能在2.8%,十年国债点位区间在2.65-2.95%。

美联储7月末将基准利率再次上调75个基点至2.25%-2.50%区间,美联储已经在过去两个月中两次加息75个基点,这是美联储年内第4次加息。美联储表示,资产负债表的缩减将按计划在9月份加速,抵押贷款支持证券(MBS)的每月缩减上限将增至350亿美元,公债的每月缩减上限将增至600亿美元。

国内方面,7月份,央行在公开市场开展1000亿元1年期MLF和30亿元7天期逆回购持续操作,中标利率均与6月份持平,分别为2.85%、2.10%。而在市场贷款利率方面,1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.7%;5年期以上LPR为4.45%,均与上月保持一致,维持了中期贷款利率的稳定。央行逆回购操作规模从100亿的整数倍变成10亿的整数倍,且变动频率有所增加,既体现了对短期流动性投放更精细化的操作,又保证了流动性的“不缺不滥”,利于引导市场资金加大对实体经济支持力度,缓解债市过度加杠杆等套利交易。整体来看,7月资金面呈现总体偏宽松。

从上半年的宏观经济数据来看,与全年的经济目标仍存在一定偏差,因此,下半年国内经济稳增长、稳就业仍需政策支持,央行为经济在合理区间运行继续营造良好的货币金融环境。市场利率有望继续保持不变,在资金面相对宽松环境下,债券收益率或将一定的区间范围内进行震荡调整。

2、基金:新发基金继续回升 固收+上半年收缩

7月以来截止7月27日,新成立基金为121只,其中股票型基金32只,混合型基金41只,债券型基金32只,整体看,基金发行连续回暖。

回顾一下基金发行,自去年11月开始阶段见顶,而随后市场于12月迎来这波杀跌,而也基本是同一日,股票基金发行迎来阶段高点。不过,2月份以来,股票型新基金发行迎来回升,6月和7月新发基金持续回暖,对市场也将带来一定的提振。

从新发基金份额看,整体仍处于低位,但5月份以来,新发基金份额扭转此前下行趋势开始拐头向上,在5月回升的基础上,6月新发基金份额继续回升,连续两个月超700亿份,整体迎来回升。不过,7月以来尽管新发基金数量增加,但份额整体低迷。

固收+:上半年收缩明显

“固收+”,产品里固收的部分收益相对平稳,“+”包括三部分:股票底仓、新股打新和可转债,而这三部分收益都跟股票市场的表现相关。

Wind数据显示,截至2022年6月末,“固收+”基金(统计偏债混合和二级债基)共计1132只,比去年增加157只;总管理规模1.77万亿元,较去年底缩水703亿元,降幅3.82%。上半年“固收+”基金规模增长陷于停滞,主要还是和这类基金的净值收益和回撤相关。上半年股票市场波动较大。不过,多数机构认为,“固收+”投资市场空间广阔,在行业大分化背景下,目前在“固收+”业务上布局相对落后的基金管理人可以在保持收益稳健、严控回撤、注重投资者体验等方面下功夫,未来依然有很大机会后来者居上。

3、股市:结构性行情下的风格轮动 成长或占优

从行业风格来看,各个风格走势涨跌不一,总体呈现下跌行情。7月份金融风格下跌5.4%,周期微涨0.4%,消费风格下跌4.5%,成长风格下跌1.5%,稳定风格上涨0.9%。

7月份市场下跌的原因主要为上涨之后的调整,以及美联储加息下的资金外流带来的谨慎情绪。预计8月份市场相比7月份将有所回暖,但仍以震荡筑底,结构性行情为主,并非全局性、持续性的行情,结构分化、存量博弈、风格频繁切换依然是市场的主基调。按照惯例,我们逐个风格进行分析:

... ...

风险提示:

1、美元收缩超预期,带动美债利率大幅上行;2、欧美股市趋势性下跌,对国内市场扰动;3、国内疫情反复,对经济的扰动;4、国内政策低于预期,复苏缓慢;

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责任编辑:bail

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