脱水研报：民族高端酒店龙头+高端品牌突围+发力预制菜，看涨35%

十一传统旅游旺季在即，旅游市场仍是集中在周边游、本地游，中高端/高端酒店有望趁机受益。结构升级趋势不变。中等收入人群扩大持续为产品升级提供基础。中高端产品具有更强的盈利能力，参照海外酒店集团数据，中高端、高端酒店加盟商稳定性显著高于中端及经济型酒店。今天带来这么一只民族高端酒店龙头，让我们来看该股的投资逻辑。

中高端/高端与中端/经济型竞争要素有所差异，消费升级驱动市场增长

根据全球权威酒店信息统计机构STRGlobal的《术语汇编》，将酒店行业市场等级分为奢华酒店、超高端酒店、高端酒店、中端偏上酒店、中端酒店和经济型酒店六个等级；根据国家旅游局制定的《旅游饭店星级的划分与评定》中将酒店分为五星级、四星级、三星级、二星级和一星级5个等级。中国饭店协会发布的《2018年中国酒店连锁发展与投资报告》中，将STRGlobal的等级标准与《旅游饭店星级的划分与评定》的等级标准大致进行了对应，高端以上为五星级，高端和中端偏上为四星级，中端为三星级，经济型为二星级及以下。根据STRGlobal的《术语汇编》，从服务类型将酒店产品分为全服务型（一般为较高星级酒店标准，涵盖服务各个领域）和有限服务型（以住宿为核心业务，只提供住宿和早餐服务即Bed&Breakfast）两类。随着酒店行业的发展实践，在有限服务和全服务型的基础上又衍生出精选服务或精品酒店，即在有限服务的基础上增加个性化精选的其他服务。下文行业分析主要采用STRGobal酒店分类，将国内酒店分为经济型/中端/中高端（中端偏上）/高端及以上。

各酒店档次竞争要素有所差异，中端及以下以效率为核心、中高端及以上重视品牌及服务。

1、当前国内酒店以经济型为主，客房数量占比约为60%，连锁化率及集中度都较低。经济型及中端酒店主要满足消费者基本住宿需求，以效率及标准化为核心竞争力，通过高效率的单店模型打造、实现标准化复制扩张，经济型/中端酒店单品牌规模能够达到千家以上。未来经济型酒店连锁化率提升、中端酒店扩容为长期趋势。

2、对比之下，中高端及及高端及以上酒店当前客房规模占比相对较低，中高端/高端连锁化率分别为37.8%/53.3%；按照客房数量计算的品牌CR3分别为6.8%/14.4%。中高端与高端及以上差异化需求明显，以品牌、服务为核心，兼顾效率。相对于经济型及中端产品，中高端及高端产品在满足消费者基本住宿需求基础上，致力于提供差异化的酒店体验并满足消费者情感层面需求。消费者对于品牌认知程度更高，中高端尤其是高端产品以品牌、服务为核心竞争力而标准化程度相对较低，因此通常来说单品牌天花板相对于经济型及中端酒店更低，目前国内中高端品牌中酒店数量领先的品牌亚朵截至2021年于国内布局745家门店。

需求端和供给端多因素影响下，中端及以上价格带扩容，对标美国预计未来酒店结构与消费者收入结构趋同，我国中高端酒店发展空间仍广阔。

1、在需求端消费升级、供给端成本压力等多重因素驱动下，我国中端及以上酒店已进入快速增长阶段，根据盈蝶咨询，2019年我国连锁中端酒店/客房数量分别达到10500家/102.6万间，2014-2019年CAGR为48.1%；对比之下，2019年我国经济型酒店/客房数量分别为36853家/242.0万间，2014-2019年CAGR仅为9.6%。

2、对比美国来看，根据瑞信财富报告及IHG公司公告，美国酒店行业档次分布与收入分布趋同，呈现橄榄型结构，2020年经济型、中高端、豪华及超高端客房数量占比分别为19.9%、61.8%、18.3%。且从趋势来看，经济型酒店客房数量占比持续下滑。

3、对标国内来看，伴随国内收入分布逐步趋向橄榄型分布即中产阶级占比持续增加，有望驱动中端及以上酒店数量占比持续增长，长期来看中端及以上酒店发展空间广阔。

中高端：市场规模稳健快速增长，连锁化率疫情期间快速提升。近年来市场规模稳步提升

2016-2019年中高端酒店客房数量复合增速为8.6%，2019年客房规模为223.0万间；连锁化率相对不高，但2020年疫情以来快速提升，由2019年22.5%提升至31.8%，并进一步提升至2021年的37.8%。

从定位角度来看，中高端兼具品牌及效率，精选服务为主流

中高端酒店重视品牌、服务同时兼顾效率，目前中高端品牌多提供有限的精选服务、满足中高端消费者需求同时具备较高效率。

1、高端酒店服务全面但前期高投入、投资回报率不高，中端及以下前期投入低、酒店满足基本住宿需求。高端酒店对于硬件设施有较高要求，配备宴会厅、大型会议室、游泳池等设施，提供全服务。但部分设施使用频率并不高反而加重前期投资和运营成本，高端全服务酒店前期投入基本在亿元以上、投资回收期达到数十年。对比之下，维也纳、全季等中端酒店及汉庭等经济型酒店，则主要聚焦基本的住宿需求、提供早餐，投资回收期基本在五年之内，但在服务上实现了较大程度的简化。

2、中高端酒店从服务角度提供有限的精选服务，满足升级需求同时更具备效率，部分品牌投资回收期在五年左右、与主流中端及经济型品牌接近。主流品牌提供如健身房、会议室、餐厅、洗衣房等有限服务，精选部分满足中高端商旅消费者需求的相关服务。同时根据研究机构预计，中高端酒店的单酒店房量呈现出明显的下降趋势、聚焦客房运营、助力效率提升。

从前期投入来看，目前主流中高端品牌单房造价在15-20万元，预计酒店整体前期投资在月2000万元，定位于500元以上价格带，根据跟踪，部分品牌投资回收期在五年之内，兼具效率。

当前格局未定，行业参与者众多，优质品牌有望突围中高端酒店行业参与者主要分为四类。

1、国际高端酒店集团推出的四星级标准产品，如洲际酒店集团旗下假日、万豪国际集团旗下的福朋喜来登、雅高集团旗下的美居、希尔顿酒店集团旗下的希尔顿欢朋等；

2、国内高端酒店集团推出的下沉式产品，如开元酒店集团旗下的开元名庭，提供差异化的服务；

3、经济型/中端酒店集团龙头的升级住宿产品，如华住集团收购桔子水晶、首旅如家酒店集团旗下的璞隐等，形成了更具市场竞争力的矩阵。

4、亚朵、君亭等自身定位中高端的品牌。从格局来看，中高端酒店行业分散、格局未定。根据盈蝶咨询，2021年中高端酒店行业按照客房数量计算品牌CR3为6.8%，其中亚朵/希尔顿欢朋/美居品牌市占率分别为3.8%/1.9%/1.1%。目前亚朵领先，而锦江华住等酒店龙头加速布局，华住将以桔子水晶为主力品牌定位商旅，加速展店；锦江通过外部并购、海外品牌合作、自身孵化等多种方式结合发力；首旅璞隐、逸扉等亦逐步扩张。海外品牌通过特许经营等方式亦在国内加速布局，当前格局未定，优质品牌有望持续突围。

今天带来民族高端酒店龙头，让我们来看看该股的投资亮点：

1、该公司为民族高端酒店龙头，十一传统旅游旺季在即，旅游市场仍是集中在周边游、本地游，中高端/高端酒店有望趁机受益。

2、参照海外酒店集团数据，中高端、高端酒店加盟商稳定性显著高于中端及经济型酒店。

3、多元业务协同稳健发展，其中预制菜发力。公司未来处于扩张期，机构看涨35%。

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