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四季度大类资产配置策略:加息风暴来袭,A股否极泰来?

2022-09-29 09:50
导读四季度大类资产配置策略:加息风暴来袭,A股否极泰来?股票方面,多重干扰下阶段风险释放 波段筑底或是主基调。

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【内容导读】

一、基本面

1、PMI指数8月抬头,但仍低于荣枯线。

2、8月新增信贷回升、社融规模减少。

3、房地产各项数据跌幅收窄,销售回暖动能仍显不足。

4、刺激消息政策落地,汽车销售淡季不淡。

5、通胀方面,PPI继续下行,CPI数据回落。

二、流动性

1、宏观流动性:央行维持稳健货币政策 中短期贷款利率不变

2、微观流动性:外资净回流出现减缓迹象

三、配置策略

1、债券:宽信用政策延续 国债收益率维持窄幅震荡

2、基金:9月以来新发基金快速下滑

3、股票:多重干扰下阶段风险释放 波段筑底或是主基调

一.基本面:8月经济延续恢复态势,居民消费意愿低迷

在全球经济不振、通胀高烧、美元加息等诸多不利因素冲击下,经济数据的每一点提升都弥足珍贵。更值得注意的是,8月经济数据呈现全面好转,而当月出现了多地高温限电的现象,在这种复杂背景下实现增长,再一次显示了我国经济的韧性。8月全国规模以上工业增加值同比增长4.2%,前值3.8%;服务业生产指数同比增长1.8%,前值0.6%;社会消费品零售同比增长5.4%,前值2.7%;固定资产投资累计同比增长5.8%,前值5.7%。

第一,PMI指数8月抬头,但仍低于荣枯线。8月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%,低于临界点,比上月上升0.4个百分点,制造业景气水平有所回升。8月份,非制造业商务活动指数为52.6%,比上月下降1.2个百分点,仍位于扩张区间,非制造业连续三个月恢复性增长。8月份,综合PMI产出指数为51.7%,比上月下降0.8个百分点,仍高于临界点,表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。

第二,8月新增信贷回升、社融规模减少。9月9日,中国人民银行发布2022年8月金融统计数据报告。数据显示,8月份人民币贷款增加1.25万亿元,同比多增390亿元。8月社会融资规模增量为2.43万亿元,比上年同期少5571亿元。总体来看,8月份新增信贷数据回暖,尤其是企业融资需求有所回升。8月新增信贷结构主要呈现“企业强居民弱”的特点。8月楼市仍处筑底复苏阶段,拖累居民中长期贷款。而企业中长期贷款显著回暖,体现企业投资意愿以及扩大生产信心的恢复。相信在经济修复和政策发力作用下,9月金融数据会进一步回暖,其中各项贷款余额增速有望由降转升。

第三,房地产各项数据跌幅收窄,销售回暖动能仍显不足。2022年前8个月,商品房销售额85870亿元,同比下降27.9%;商品房销售面积87890万平方米,同比下降23.0%;房地产开发投资90809亿元,同比下降7.4%;房屋新开工面积85062万平方米,同比下降37.2%;房屋竣工面积36861万平方米,同比下降21.1%。尽管数据依旧不乐观,但相比前7个月数据,已经呈现回升的态势。单月销售降幅收窄,但有低基数因素影响,从绝对值上看,由于居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响,销售回暖动能仍显不足。

第四,刺激消息政策落地,汽车销售淡季不淡。2022年8月,乘用车市场依然保持较好活力,销量同比延续了快速增长势头。2022年8月,乘用车产销分别完成215.7万辆和212.5万辆,环比分别下降2.4%和2.3%,同比分别增长43.7%和36.5%。2022年1-8月,乘用车产销分别完成1480.3万辆和1465.5万辆,同比分别增长14.7%和11.7%。8月新能源汽车产销量分别为69.1万辆和66.6万辆,环比增加12.0%和12.3%,同比增加123.6%和107.5%。8月汽车销售呈现淡季不淡的特点,主流车企供给侧持续改善,9月传统销售旺季环比增速有望提升,驱动新能源汽车销量创新高。

第五,通胀方面,PPI继续下行,CPI数据回落。2022年8月份,CPI指数同比增长2.5%,环比下跌0.1%。PPI指数为2.3%,连续11个月下滑。消费者物价指数CPI从2021年开始第一次在同比的数据中超越工业生产价格指数,居民消费价格水平出现了逆转。出现这样现象的主要因素是近期油价不断下跌,需求疲软,导致核心通货膨胀低于预期。但居民的消费意愿低迷,将会对下一步的经济恢复构成障碍。预计四季度将出台促销费政策。

二.流动性:央行维持稳健货币政策中短期贷款利率不变

1、宏观流动性:央行持续缩量逆回购中短期政策利率不变

2022年以来,在经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下,央行及时调增政策性开发性银行信贷额度8000亿元,推动设立3000亿元政策性开发性金融工具,随后新增3000亿元以上额度,支持金融机构加快中长期基础设施贷款投放节奏,积极匹配基建项目融资需求,助力稳定宏观经济大盘。

从货币政策角度看,目前,中国货币政策仍有较大空间,且政策工具较为丰富,既不缺价格工具,也不缺数量工具。下一步,央行将坚持稳健的货币政策,有力有度有效用好政策工具,兼顾好稳增长、稳就业与稳通胀的关系,应对好各种风险挑战。但从降低银行负债成本,促进宽信用的角度,降准仍存一定可能。

对于四季度流动性,在外部强势美元和内部经济偏弱环境下,此前的降准和降息后人民币在短期出现较大幅度的贬值,当前人民币破7对未来的降准和降息形成压制,货币政策在整体宽松的情况下可能会出现边际收紧。

2、微观流动性:基金发行呈现回暖外资净回流出现减缓迹象

1散户:8月份新增开户数环比小幅回升。中国证券登记结算有限责任公司最新数据显示,8月我国境内证券市场新增投资者数量达到124.6万。截至8月底,我国境内证券市场投资者数量超过2.08亿。总的来看,8月份市场整体呈现出趋稳,板块的轮动和赚钱效应的增加,一定程度上吸引了新增投资者开户数的增加,侧面反映出市场的进一步回暖。

(2)基金:债券基金受到青睐。8月基金发行情况来看,数据显示,当月新成立基金130只,较7月有所增长。其中,股票型基金19只,占比由7月份的40%降至8.49%;49只混合型基金,发行占比15.57%;而39只债券型基金合计发行份额为1228亿份,占比高达72.86%。权益市场持续震荡环境下,当前资金避险情绪升温,从某处程度上反应出,投资者更青睐于具备稳健收益特征的低风险投资品种,“债强股弱”也成为今年以来基金发行市场的趋势。

(3)外资:市场遇冷降温北向资金外流。随着9月份市场的整体走弱,北向资金出现小幅外流,截至9月23日,近一个月北向资金小幅净流出205.18亿元,其中沪股通净流出51.45亿,深股通净流出153.73亿,从北向资金的流向来看,深股通资金流出幅度明显大于沪股通。

(4)杠杆资金:市场降温引发杠杆资金回落。截至9月23日,沪深两融余额为15791.92亿元,较上一交易日减少88.52亿元,其中融资余额14770.66亿元,较上一日减少74.06亿元。分市场来看,沪市两融余额为8536.66亿元,较上一日减少51.26亿元,深市两融余额7255.25亿元,较上一日减少37.26亿元。9月份市场持续调整引发投资者情绪降温,赚钱效应的低下以及风险偏好的降低,两融余额也出现明显回落,市场主动降杠杆迹象明显,一定程度上反应出市场交投的低迷和市场的短期不景气。

三.配置策略

1、债券:宽信用政策延续 国债收益率维持震荡

年初至8月15日以前,10Y 国债收益率的波动期间大致在 2.7%-2.85%之间;8月15日MLF调降10bp后至今,10Y国债收益率整体在2.6%左右波动。今年债市的这种分阶段围绕不同中枢的震荡态势,对于长端利率来说,基本面应该已经度过了最艰难的时期。3、4 季度经济会继续恢复,但目前新增政策出台相对较慢,经济继续恢复,但强度可能相对有限。从短端来看,目前市场资金面相对宽裕,DR001、DR007 明显低于对应的政策利率。

当前货币政策仍以稳增长、保就业为首要目标,维持稳健略宽松的政策基调,核心仍在宽信用。对于短端流动性,从维稳的角度看,短期仍将保持宽松,但央行当前也较为关注物价、国际收支及金融稳定问题,因此,在操作工具上,央行将继续采用更多的工具来维持市场流动性。对于债券市场而言,目前,国内债券收益率主要受到国内经济下滑预期和央行货币市场降息影响,债券收益震荡出现走低,中长期国债收益率也出现小幅下滑,市场预测,未来10年期国债收益利率仍将在2.6%-2.8%之间继续震荡徘徊。

今年以来,美联储连续五次加息,10年期美债收益率上行,导致中美利差倒挂程度加大,引发我国债券市场外资出现一定流出。债券通数据显示,今年3月份至8月份,北向通境外持有量从3.88万亿元降至3.48万亿元,债券市场外资流出4000多亿元。四季度中美利差倒挂可能延续,债市外资或继续流出,但预计外资流出程度总体有限。

目前,我国货币政策相对稳健,国债收益率波动不大,呈现出上行有顶、下行有底的区间震荡。国内货币政策仍将以稳中求进为总基调,当前时点美联储加息对国内政策影响较为有限,叠加目前国内经济基本面数据,年底利率或仍有下调空间。

四季度央行或将继续实施稳健的货币政策。目前,国内经济延续恢复态势,但仍有小幅波动,正处于经济回稳最吃劲的节点。我国经济长期向好的基本面没有改变,经济保持较强韧性,我国货币政策政策空间充足,政策工具丰富,促进经济保持在合理区间具备诸多有利条件。下一步,人民银行将继续实施好稳健的货币政策,坚持以我为主、稳中求进。

总的来看,目前,国内经济基本面仍处于弱势复苏阶段,资金面流动性相对宽松,市场利率维持在较低水平。对于债券市场而言,目前,国内债券收益率主要受到国内经济下滑预期和央行货币市场降息影响出现震荡走低,后期大概率维持中枢震荡。随着季末的临近,机构规避风险的情绪明显,跨月资金价格偏高。短期来看,债市将继续呈现出震荡调整。同时考虑到本轮美联储流动性收紧速度较快且美元指数处于偏强势阶段,国内债市将继续承压。但从中长期角度看,国内债券仍具有一定配置价值。

2、基金:9月以来新发基金快速下滑

9月以来截止25日,新发行基金总数为94只,其中股票型基金18只,混合型基金29只,债券型基金37只。整体看,三季度以来基金发行小幅回暖,但9月以来快速回落。

回顾一下基金发行,自去年11月开始阶段见顶,而随后市场于12月迎来这波杀跌,而也基本是同一日,股票基金发行迎来阶段高点。不过,2月份以来,股票型新基金发行迎来回升,7月达到此轮回暖新高,随后速度有所放缓。从新发基金份额看,一季度阶段底部之后,二三季度快速上升,其中6月份暂时迎来今年发行的高峰。不过,经历了8月的上升之后,9月迎来明显的回撤。

回顾全年,今年前四个月市场持续下跌,投资者的情绪低迷,而新基金的发行也降至“冰点”。二季度市场迎来“复苏牛”,投资者信心逐步恢复,市场一度好转。不过,三季度市场再次走低,赚钱效应不断减弱下,投资者风险偏好重新走低,8月之后市场再次迎来基金发行的低潮。展望四季度,基本面和政策面稳定下,随着干扰情绪的逐步回升,市场热情有望提升,进而带动基金发行的回升。

3、股市:多重干扰下阶段风险释放 波段筑底或是主基调

三季度市场下跌的原因主要为美通胀居高不下,美联储加息超预期,全球流动性压力加大,此外国内经济持续弱复苏、地产投资疲软、多地疫情反复使经济承压。不过这些不利因素正逐渐被市场消化,预计四季度市场相比三季度的持续下跌而言,将以震荡筑底,结构性行情为主,并非全局性、持续性的行情,结构分化、存量博弈、风格频繁切换依然是市场的主基调。

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