机构研选：休闲食品龙头+渠道改革见成效+全面产能升级，未来成长潜力充足

休闲食品行业赛道空间大，多年以来稳步增长，行业品类丰富，子板块格局相对分散，增速各有不同。休闲食品不同细分品类中，由于各子品类的产品属性及所处产业发展周期不同，呈现出不同竞争格局，整体看仍较分散。对比海外，国内人均零食消费和零食行业集中度仍有提升空间。休闲食品行业赛道规模大，竞争格局较为分散，需求更加可选，零食企业对渠道的依赖更加明显。国内传统商超渠道发展步伐放缓；现代便利店渠道高速成长，有利于零食龙头企业扩张；高端会员店渠道崭露头角，优质零食供应商有望快速成长；另外新兴零食折扣店渠道高速拓店，发展前景广阔。

零食连锁折扣店渠道具有深远发展潜力

以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道高速发展。通过独特的产品定价策略和优秀的门店运营能力以及成熟的供应链能力提升经营效率，零食折扣连锁业态同店模型表现优异。实际上折扣店商业模式在海外多年来持续发展，业态已较为成熟，近年来全球各品牌均成长较快。海外连锁折扣品牌同店增长在经济萧条下表现更佳。连锁折扣店，定位下沉社区，拓店潜力深厚，国内零食折扣店同样空间广阔。

渠道变革趋势明显，细分龙头企业拥抱新渠道有望快速成长

随着宏观经济的变化、消费者的消费习惯改变以及新冠疫情事件的冲击，休闲食品的销售渠道也在持续发生变革。国内传统大型商超渠道逐步老化，近年受到疫情冲击较为明显。线上渠道多年来持续发展，但传统天猫淘宝京东渠道近年增速有所放缓，新兴的抖音快手达人直播模式发展迅速。线下新渠道中，现代便利店渠道持续拓店，高端会员店渠道方兴未艾，以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道欣欣向荣，前景广阔。能够在稳固自身原有基础上，积极拥抱新兴渠道的细分品类零食龙头企业有望受益渠道变革趋势，获得快速成长。

对比海外，国内人均零食消费仍有提升空间

根据欧睿数据，2021 年中国大陆人均零食消费52.5 美元， 对比饮食文化相近的中国台湾、新加坡、韩国、日本等东亚国家地区仍有2倍以上差距，未来具有较大提升空间。

发达市场零食行业集中度更高

观察海外成熟市场零食企业竞争格局，美日企业经过多年产业发展，并购联营等资本运作后，形成跨品牌横向品类拓展，同时美日人口数量更少，口味相对统一，零食企业市场集中度更高，相对海外成熟市场，国内休闲食品行业集中度更分散，未来仍有提升空间。

随着宏观经济的变化、消费者的消费习惯改变以及新冠疫情事件的冲击，休闲食品的销售渠道也在持续发生变革。国内传统大型商超渠道逐步老化，近年受到疫情冲击较为明显。线上渠道多年来持续发展，但传统天猫淘宝京东渠道近年增速有所放缓，新兴的抖音快手达人直播模式发展迅速。线下新渠道中，现代便利店渠道持续拓店，高端会员店渠道方兴未艾，新兴零食折扣店渠道欣欣向荣，前景广阔。能够在稳固自身原有基础上，积极拥抱新兴渠道的细分品类零食龙头企业有望受益渠道变革趋势，获得快速成长。

今天带来休闲食品龙头，让我们看看该股的投资亮点：

1、该公司为休闲食品龙头，从全品类拓展发展转向聚焦坚果。

2、聚焦坚果高效运营，独立自控建设上游工厂。

3、产能扩张与渠道下沉并进，静待转型效应显现。

来源：

天风证券-三只松鼠-300783.SZ-22Q3收入同减33%，全面推动渠道改革产业链延伸，线下分销成效初显-20221027

民生证券-三只松鼠-300783.SZ-调研报告：全面转型进行时，关注分销拓展+产能布局新看点-20220616

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