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港股到底有没有到底?!

2022-12-09 17:48
导读当前市场对港股的分歧较大,部分机构认为港股估值处于历史底部,有历史性投资机会。而也有机构认为在中国经济动能不足、美联储加息环境下,港股尚未到布局时机。便宜不是买入的理由,港股多年来一直便宜,但是腰斩下面还有膝盖斩和脚踝斩。

近日,港股市场再创新低,恒生指数回到20多年前的水平,近两年抄底港股的投资者大都损失惨重。“跨过香江,夺取定价权”的豪言壮语已经销声匿迹。

当前市场对港股的分歧较大,部分机构认为港股估值处于历史底部,有历史性投资机会。而也有机构认为在中国经济动能不足、美联储加息环境下,港股尚未到布局时机。便宜不是买入的理由,港股多年来一直便宜,但是腰斩下面还有膝盖斩和脚踝斩。

本文希望通过多组数据,展示当前港股市场的生态。不论后市涨跌,一起见证这段足以载入史册的行情。

1.港股有多惨

1.1以恒生指数为例,1997年以来的主要回撤区间及幅度如下:

图表1:恒生指数历史回撤统计

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2021年2月恒生指数高点以来,从回撤幅度、回撤时间、当前估值几个维度看,都可以与历史上几次大幅回撤相提并论。

实际上,恒指历史最高点是2018年1月,如果据此计算,回撤幅度(-56%)和回撤周期(57个月)更大。

1.2个股层面,目前港股市场近2600家上市公司,以547家港股通标的为例:

2021年以来,约19%的标的累计收益为正,约9%的标的下跌超过8成。

图表2:港股通标的收益率分布(2021年至今)

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累计下跌角度看,以周五收盘价计算,与股价历史最高点相比,约20%的标的跌幅超过80%;合计约87%的标的跌幅超过40%,惨不忍睹。

图表3:港股通标的较历史最高点下跌幅度分布

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1.3行业维度,2021年以来,仅能源行业取得正收益。

图表4:港股行业表现(2021年至今)

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2.港股市场现状

从估值、风险溢价、做空、南下资金、AH溢价几个角度分析:

2.1 估值水平

以恒生指数和恒生科技指数为例,PE和PB水平如下:

恒生指数PE、PB低于多数历史底部,恒生国企指数类似。

图表5:恒生指数PE低于均值-1个标准差

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图表6:恒生指数PB创历史新低

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恒生科技指数PE低于历史均值,但尚未创新低,而PB创新低。这说明科技股尽管股价调整较多,但盈利能力也出现大幅下降。比如腾讯、阿里半年报业绩呈现下滑。

图表7:恒生科技指数PE低于均值-1个标准差

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图表8:恒生科技指数PB创历史新低

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2.2 股债性价比(风险溢价)

恒生指数和恒生科技指数风险溢价均略高于历史均值加1个标准差,但未达到极端情形。这说明尽管估值水平有大幅下降,但海外无风险利率的上升,压制了股债性价比。

图表9:恒生指数风险溢价

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图表10:恒生科技指数风险溢价

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在此,我们讨论下股债性价比或风险溢价的影响因素。风险溢价是指,相较于无风险资产,投资者持有风险资产所要求的风险补偿,等于PE的倒数减去国债收益率。

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比如,股价10元,每股每年盈利1元且全部分红,连续10年不变,投资者10年可收回本金,年化收益10%(不考虑复利)。同期10年国债收益率5%。那么风险溢价为5%。

风险溢价越高,说明投资者持有风险资产所要求的风险补偿越高,只有给到足够多的收益,才愿意持有股票,也说明市场处于低迷的位置。比如2008年金融危机后,市场大幅下跌,风险溢价大幅上升,此时正是配置良机。

可以看到,尽管市场PE水平下降,PE倒数上升,但是国债收益率同样上涨很多,使得股票的性价比尽管有上升,但没有到极致的阶段。

换个角度,如下表风险溢价敏感性分析所示,不考虑其他因素,如果维持风险溢价(1%)不变,10年国债收益率从3%上升至4%,那么市场估值水平要下调多少呢?答案是20%。

反过来想,如果美国通胀水平阶段性见顶、美债收益率回落,那么市场估值水平理论上具有较大的提升空间。

图表11:风险溢价敏感性分析

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2.3 港股做空势力强悍

当前港股市场做空势力猖獗,卖空成交金额占市场成交额的比例接近30%,创历史新高。一旦市场反转,多头进场、空头平仓,市场向上弹性或许很强。

图表12:港股卖空金额占市场成交总额比例(5周移动平均)创历史新高

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2.4 南下资金

南下资金持续净流入,累计净流入约2.5万亿港币。当前香港市场整体市值近27万亿港币,仍然是外资占主导的市场。

图表13:港股通南下资金累计净买入金额(亿港币)

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2.5 AH溢价率

AH溢价率到达历史新高。目前两地同时上市的A/H股约147家,AH指数溢价率153%,也创历史新高,意味着同一家企业,港股较A股折价太多。

图表14:AH溢价指数达到历史均值+2个标准差

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3.影响港股走势的几个因素

港股市场主要反映中国经济基本面、美联储的货币政策,以及受全球风险偏好影响。

3.1中国经济基本面

从港股上市公司的行业分布看,科技、金融、可选消费(汽车等)、地产等板块市值占比高,其中多数是大陆企业。

9月末,中资股(H股、红筹股、民营股)总市值占港股总市值约77%,可以说港股上市公司的基本面就是中国经济的基本面。

图表15:港股板块市值占比分布

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在过去阶段,互联网、地产、医药等行业受到多方面因素冲击,基本面走弱。未来港股基本面的修复,需要观察相关重点行业。值得欣慰的是,近期医药行业尤其是医疗器械领域,基本面开始有所改善。

  1. 3.2美联储货币政策

香港实行联系汇率制,港币汇率盯住美元,维持在1美元兑7.75至7.85港币的窄幅区间,因此货币政策需跟随美联储。

为控制居高不下的通胀率,美联储于今年3月份进入加息周期,美债十年收益率也从年初的1.5%最高上升至4.2%(想想前文风险溢价敏感性分析)。一方面带来全球资本回流美国,另一方面加大了股市调整压力。在此背景下,港股市场受到利率上升、资本外流的流动性冲击。

图表16:港币触及弱方兑换保证水平

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当下,市场预期未来几个月,美联储仍然有125bp左右的加息空间,但加息预期已经释放的比较充分。更重要的是,当前美国通胀率或有见顶迹象,近两周国债收益率震荡回落。如果4季度美国通胀开始缓和,对于市场而言,无疑是个好消息。(此话题今后可以展开讨论)

图表17:10年美债收益率突破4%后震荡

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3.3其他因素

对于离岸金融市场而言,逆全球化带来的损害不言而喻。自我国加入WTO以来,似乎当下的情形在历史上无章可循,因此投资者普遍对未来悲观,风险偏好下降。

个人认知有限,难以预期逆全球化的发展脉络。但可以预期的是,如果前面两个重要的基本面因素开始扭转,相信港股会有修复的机会。

以上便是关于港股市场的分享,所述内容仅代表个人观点,不作为投资建议,感谢您的耐心阅读!欢迎一起讨论!

注:本文数据来源于WIND。

(来源:微信公众号“所以然然然”)

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