机构研选 | 湿法隔膜龙头+积极扩产+盈利能力向好发展，机构看好公司强者恒强

锂电四大主材之一，最重要的安全保障，湿法隔膜应用涂覆技术是发展趋势。作隔膜的成本大约占到电池成本的10%-20%，毛利率高达50%-60%，是四种材料中毛利率最高的产品，其性能对于锂离子电池的内阻、容量、循环性能、充放电流密度以及安全性等关键指标有重要的影响。重资本+生产工艺壁垒+设备交付造就隔膜的竞争格局优势，中期仍旧是最具价值配置的细分板块；湿法+涂覆将是隔膜未来发展趋势。

生产成本占比高，规模优势+生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进一步提升

在生产端，生产成本占比较高，规模优势和生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进一步提升。提高单线产能以及良品率是决定规模经济水平的关键因素；辅料回收可以提高原料使用效率，涂覆材料国产化有望将本；国产设备商有望崛起，设备投资减少将本指日可待。

有机涂覆渗透率提升打造第二增长曲线，看好龙头厂商的先发优势和材料厂商的本土化红利

有机涂覆材料渗透率逐渐提升，打造第二增长曲线，龙头公司具有先发优势。目前有机涂覆以PVDF和PMMA为主，考虑到环保压力PVDF及其原材料R142b产能审批进度较慢，新增产能有限，因此PVDF的价格有望继续高企。而芳纶涂覆在性能上优于PVDF，因此芳纶&PMMA涂覆材料有望享受替代红利。芳纶涂覆以日本厂商为主，随着国内头部企业的中试线完成，看好国产材料厂商有望享受本土化红利。

小型电池随着新型电子产品需求增加保持稳定增长

据EVTank统计，2021年全球锂离子电池出货量为562.4GWh，其中动力电池出货量为371.0GWh，同比增长134.5%；储能电池出货量为66.3GWh，同比增长132.7%；小型电池（主要指3C电池和小动力等）出货量为125.1GWh，同比增长16.0%。通过观察以往数据可以发现，动力电池的增速往往高于新能源汽车销量的增速，2021年因储能需求增加，储能电池开始出现爆发式增长，小型电池随着新型电子产品需求增加保持稳定增长。

假设2022-2025年：

1、动力电池出货量分别增长70%、60%、50%、50%；

2、储能电池出货量分别增长90%、80%、70%、60%；

3、小型电池出货量每年以10%的增速稳步增长。

通过测算，预测2025年全球锂离子电池出货量约3070.6GWh，按照1GWh锂离子电池需要1500万平方米隔膜计算，2025年隔膜市场空间约为460.6亿平方米。根据2021国内外主要隔膜厂商产能规划，预计全球主要隔膜厂商2025年产能大约可达到398.8亿平方米。

若再加上其他小型隔膜厂商产能、2022年新增产能规划以及产能释放节奏的不确定性，到2025年未来全球隔膜市场仍会维持紧平衡的状态。

龙头出海第三增长曲线显现，国产供应链份额有望进一步提升

隔膜头部厂商，有望从国内激烈的竞争格局中脱颖而出，凭借进入到海外优质厂商供应链并加速欧洲产能建设以享受欧洲锂电雄心规划的红利，相关企业将享受出海第三增长曲线以获取竞争格局更优的海外市场份额。

今天带来这么一只湿法隔膜龙头，让我们来看看该公司的投资亮点：

1、湿法隔膜龙头，制膜技术为公司底层核心技术，独创在线涂布技术。

2、锂电领域优质赛道，隔膜行业格局占优，湿法+涂覆为发展方向，干法隔膜在低端储能领域市场机会凸显。

3、隔膜业务与传统业务双轮驱动，深耕高分子材料研发生产。生产规模全球领先，拥有全商业链条竞争优势。机构看涨48%。

（来源：华福证券、华宝证券、长城国瑞证券）

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