李子园：公司可转债已过会，看好新品+招商逻辑顺利演绎

李子园(605337)

事件：公司关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复：一、同意你公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。二、你公司本次发行应严格按照报送上海证券交易所的申报文件和发行方案实施。三、本批复自同意注册之日起12个月内有效。四、自同意注册之日起至本次发行结束前，你公司如发生重大事项，应及时报告上海证券交易所并按有关规定处理。

公司可转债已过会。2023年6月2日，公司收到中国证券监管委员会关于向不特定对象发行可转债申请的同意注册批复公告，此举代表公司可转债发行项目预计在12个月内发布上市；根据此前公告，本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过60,000万元，扣除发行费用后募集资金净额全部用于：（1）年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，（2）补充流动资金。转股价格方面，本次发行的可转换公司债券初始转股价格不低于募集说明书公告之日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价，具体初始转股价格由股东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。新品铺货逻辑演绎顺利，看好二季度低基数下整体表现。近期情况来看，二季度以来随着全国范围内气温逐步转暖，公司动销表现同比有所提升，根据渠道反馈，四月份公司动销表现同比提升20%，看好在去年二季度低基数下整体表现；产品方面，公司甜牛奶大单品整体动销表现良性，呈现稳中向好的趋势，新品方面，公司0糖产品自二月份上市以来，经过几个月的渠道铺货，终端及消费者反馈整体较好，公司通过增加渠道返利，让利经销商，同时辅助经销商进行新品推广，目前渠道反馈新品进度符合预期；展望全年来看，我们认为今年甜牛奶老品将实现稳定增长，在新品推广方面，果蔬系列产品经过22年推广后，看好今年贡献增量，0糖产品渠道铺货顺利。

渠道招商工作重启，看好拓店逻辑兑现。在渠道推广方面，22年受到疫情影响导致渠道推广方面不及预期，截止到2022年底公司经销商数量为2550个，较前年同期净减少100个；随着疫情影响逐步消退后，公司渠道招商工作将重新启动，公司希望2023年经销商数目会继续保持增长态势，除了继续巩固精耕学校、早餐店等原有优势渠道外，公司将加强小餐饮网点和酒店渠道的拓展，我们预计23年公司将延续前几年经销商数量20%的复合增长率，看好今年公司渠道招商工作的顺利完成。

原材料成本下行，看好全年利润水平抬升。成本方面，公司产品主要原材料大包粉自去年起就呈现下行趋势，公司去年底对于23年大包粉用量进行提前锁价，目前来看由于22年受到疫情影响导致全年产量未达预期，目前仍有部分22年高价大包粉库存；今年来看一方面大包粉价格较22年有所下行，同时公司加大国产粉使用比例，国产粉使用比例增加有利于全年利润水平；整体展望来看，公司全年成本下行确定性较强，看好全年利润水平抬升。

盈利预测：随着公司全国化的持续推进，以及在产品端的不断发力，23年公司将加大对于新品市场的开发力度，公司新品在定价方面较经典产品相对更高，我们认为今年将在新品推动+全国化招商+渠道深耕逻辑下，公司营收将实现加速成长。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入17.61、21.32、25.58亿元，同比增长25.48%、21.03%、20.01%，实现净利润3.21、4.22、4.94亿元，同比增长45.12%、31.54%、17.07%，2023-2025年EPS分别为0.81、1.07、1.25元，对应2023-2025年PE为22.01X、16.73X、14.29X，维持“买入”评级，重点推荐。

风险提示：食品安全风险、市场竞争风险、产品结构单一风险、原材料价格上涨风险、研究报告信息数据更新不及时的风险、第三方数据因统计方法、口径等导致的可信性风险。