九月市场投资策略：好事多磨终成事 佳期难得自有期

【内容导读】

一、八月A股持续筑底

今年以来，外围市场总体表现出色：日经225指数连续刷新30多年新高，德国、英国股市也纷纷创出疫情以来的新高，美股高位震荡。但这一切在8月都出现了波折，外围市场持续调整。A股年内表现本就不尽如人意，自4月中旬以来，持续筑底，八月更是在外围调整、人民币贬值、经济增速不达预期等因素影响下大幅下挫，所幸临近月末，管理层释出“王炸”组合稳定市场。整个八月市场表现，与我们八月策略《百丈之台，起于垒土》不谋而合。

二、八月市场热点稀缺

八月A股的主基调是“活跃资本市场”，各项政策措施均围绕此展开。金融、地产等直接受益于利好的板块多次充当稳定市场的急先锋，但也引起了市场资金的虹吸现象，其余表现低迷。8月下旬，因日本强行排放核污水，刺激了A股相关概念有过一波表现。其余板块总体仍处于震荡筑底阶段。

三、市场底部特征明显

A股市场自4月下旬后呈现弱势震荡筑底行情，形成这种局面主要原因有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美元紧缩及地缘政治因素对市场情绪的扰动。7月下旬，政策暖风频吹，政治局会议后A股触底反弹。八月则是A股从政策底走向市场底的关键时期。目前来看，A股成交量逐步活跃，但汇率走向及北向资金动向仍存在不确定性，A股的风格轮动或仍延续。

四、九月把握结构性机会

l消费电子：华为Mate60激活市场；

l智能驾驶：新能源车从电动化走向智能化；

l机器人：机器人赛道具备成长性。

一．八月A股持续筑底

今年以来，外围市场总体表现出色：日经225指数连续刷新30多年新高，德国、英国股市也纷纷创出疫情以来的新高，美股高位震荡。但这一切在8月都出现了波折，外围市场持续调整。A股年内表现本就不尽如人意，自4月中旬以来，持续筑底，八月更是在外围调整、人民币贬值、经济增速不达预期等因素影响下大幅下挫，所幸临近月末，管理层释出“王炸”组合稳定市场。截至8月30日，当月上证指数下跌1.18%，深成指下跌2.53%，创业板指数下跌3.07%。

造成这种反差的根本原因在于美联储持续加息，在打击通胀的同时抑制了需求。尽管海外收紧流动性，但我国货币环境依旧宽松，上半年央行下调存款准备金率释放长期流动性，银行端下调了存款利率降低经营成本。中外货币政策的不同取向，给人民币带来了一定的贬值压力，7月20日，央行、国家外汇局上调跨境宏观审慎调节参数，稳定人民币汇率。8月17日离岸人民币汇率贬值至7.35关口。

从指数表现看，8月份市场继续筑底：几大指数跌幅相对均衡。科创50指数上半年表现最佳，年内一度出现过较2022年底部上涨20%进入技术性牛市的状态，其主要推动力则是人工智能、算力、信创等数字经济相关概念；7月份出现大逆转，此后科创50指数自高位下跌25%，进入技术性熊市。8月末展开反弹。

图表1：主要市场指数8月表现（%）（截至：2023-8-30）

来源：choice、巨丰金融研究院

8月市场走势疲弱，根本原因是主板市场中报早已预告，创业板没有强制业绩披露要求，但是算力、人工智能等龙头股没有超预期的业绩出现，低于新能源、风电、光伏等顺周期行业，投资者担忧下半年是否会发生拐点。市场处于上半年题材风格与下半年倾向于行业基本面确定性的过渡期。由于经济弱复苏叠加周期下行，消费、科技、周期等一些传统确定性较高的行业表现仍然较为低迷。随着人民币贬值加速，外资大幅抛售，A股表现低迷。

图表 2：主要风格指数8月表现（%）（截至：2023-8-30）

来源：choice、巨丰金融研究院

图表 3：主要风格指数走势对比（截至：2023-8-30）

来源：choice、巨丰金融研究院

从历史走势看，消费风格依旧是长期领跑各大风格，8月则是金融与稳定风格明显占优。

二．八月市场下跌为主

（一）强势板块补跌特征明显

截至8月30日，申万一级行业仅有传媒板块微涨。表现最强的五个行业分别是传媒（0.46%）、煤炭（-1.73%）、房地产（-2.16%）、环保（-2.36%）、石油石化（-2.86%）。建筑装饰、商贸零售、农林牧渔、电力设备、交通运输等五个行业领跌，幅度分别为-9.70%、-8.58%、-7.69%、-7.51%和-7.01%。行业涨跌幅和7月对比可知，强势板块补跌特征明显。

图表4：主要行业8月市场表现（截至：2023-08-30）

来源：choice、巨丰金融研究院

8月份，市场开启中报预告窗口，对于成长股来说，压力较大。上半年科技股表现更胜一筹，大消费相关板块则表现低迷；而这一切在7月出现了逆转。7月份计算机、通信、军工等成长板块领跌，而上半年表现最弱的商贸零售板块则高居月度涨幅榜首，农林牧渔、食品饮料等消费板块同样表现不俗。此外石油石化、基础化工、有色金属等周期股处于涨幅榜前列。

（二）宽基指数集体下挫

8月，主要规模指数集体下跌，没有明显的风格化，但相对而言中小盘个股表现更弱一些。8月跌幅居前的主要规模指数分别为中小100（-6.86%）、中盘成长（-6.69%）、中小300（-6.37%）、深圳100R（-6.29%）和深圳成指（-6.27%）。

图表5：主要规模指数7月市场表现（截至：2023-08-30）

来源：choice、巨丰金融研究院

表现最强的规模指数则是：科创50（-3.03%）、创业板综（-4.62%）、中盘价值（-4.51%）、国证2000（-4.61%）、A股指数（-4.67%）。数据反映出存量博弈下投资者对小市值个股在7月相对强势的背景下，8月出现补跌。因为稳定指数的主要是金融、地测等板块，故上证50、A股指数等跌幅相对浅一些。

（三）北向8月大幅减持家电、酿酒行业

截至8月30日，北向资金当月净流出853.86亿元。所有行业中，电池、物流、石油、医疗器械、能源金属等行业资金净流入最多，净流入分别为35.39亿元、22.08亿元、21.43亿元、20.31亿元和16.09亿元。

截至8月30日，所有行业中北向资金净流出最多的5个行业为家电（-53.18亿元）、酿酒（-49.47亿元）、有色金属（-43.62亿元）、软件开发（-28.06亿元）和保险（-25.29亿元）。

图表6：8月主要行业北向资金净流入（亿元）（截至：2023-08-30）

来源：choice、巨丰金融研究院

北向资金8月总体以抛售为主，其中家电、酿酒等大消费行业是7月重点增持的行业。对于电池（光伏、锂电）、物流、石油、医疗器械等行业，北向资金则出现增持，或许这些行业在9月份可能出现波折。

（四）8月影响A股的主要因素

2023年8月27日公布重磅政策组合拳：

财政部: 为活跃资本市场、提振投资者信心自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

经中国证监会批准上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。

证监会充分考虑市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出系列安排；同时认真研究评估股份减持制度，进一步规范相关方减持行为。

8月28日，A股因此而出现大幅反弹的局面，券商股集体涨停开盘，随后高开低走，继续下探。

地缘政治冲突加剧贸易摩擦：

8月，地缘政治冲突也没有缓和，而是在一些地区和领域加剧。大国之间的对抗和竞争日益激烈，在贸易、技术、人权等领域，美国和欧盟等西方国家对中国采取了更多的制裁和限制措施。这些冲突和摩擦不仅影响了全球经济的稳定和发展，也给A股市场带来了不确定性和风险。此外，日本宣布从8月24日开始，将福岛第一核电站核污染水排入海洋。

上述事件，对于8月A股产生了重大影响，尤其是8月下旬以来，多项活跃资本市场的政策措施出台，对于上证指数在3000点上方止跌反弹意义重大。

三．预计九月结构性行情延续

目前A股结构性行情特征明显，市场上热点板块此起彼伏，但市场重心仍然在下降：8月中上旬表现突出的金融、地产，下旬出现调整，而人工智能、机器人等板块则在8月末展开强反弹行情。板块轮动加快的根本原因，还在于市场处于存量博弈的大背景之下。从历史的角度看，流动性及市场情绪，将是行情驱动的主要因素。下面，我们将从宏观面、资金面、情绪面三个方面分析，以探究9月份A股的机会。

1、宏观面：

经济数据出现回升向好态势

在国内各项稳经济政策组合发力推动下，结合中国经济具有的巨大发展韧性和潜力，经济长期向好的基本面没有改变。7月经济数据出现回升向好态势，经济环比增速最弱的时候正在过去。向后看，我们认为经济环比最弱的时候正在过去，下半年PPI周期和库存周期见底回升将带来企业盈利的改善。

PMI指数连续两个月回升

7月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比6月份上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5%和51.1%，均连续7个月位于扩张区间，我国经济延续恢复发展态势。

图表7：中国制造业PMI指数

来源：choice、巨丰金融研究院

7月份PMI指数继续小幅回升，表明经济增长动能进一步积聚。PMI中的生产经营活动预期指数、采购量指数、原材料库存指数等都有不同程度上升，表明企业信心有所改善，生产经营活动有恢复迹象。

2、情绪面：

国外：美联储暂缓加息之后仍未结束加息周期

美联储7月26日宣布将联邦基金利率目标区间由5%-5.25%上调25个基点至5.25%-5.5%，达到22年以来最高水平。这是美联储自去年3月以来的第11次加息。目前市场对于美联储9月是否继续加息存在较大分歧。外媒报道称，费城联储主席、2023年美国联邦公开市场委员会(FOMC)投票委员Patrick Harker表示，美联储可能已接近当前加息周期的尾声。

除了美联储加息的不确定性外，俄乌局势仍然是影响金融市场的一大不稳定因素。中方希望冲突双方保持冷静克制，国际社会避免加剧紧张，特别是要严守核安全底线，远离核战争红线，全力避免无法挽回的局面。

国内：A股公司回购增持脚步加快

8月以来，面对市场的低迷走势，A股上市公司护盘潮起，打出回购、增持、不减持“组合拳”。8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提到，将修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。经同花顺iFinD统计，8月下旬A股共有超80股发布过关于股份回购、股东增持、股东承诺不减持的相关公告。

3、流动性：

新增社融连续3个月同比下滑

自5月以来，新增社融数据连续3个月同比下滑，但降幅收窄明显。7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。

7月份新增人民币贷款表现不及预期，原因可能有以下几方面：一是6月份信贷冲量高增，对7月份信贷需求有一定透支效应；二是尽管7月份稳增长政策预期积累，但增量政策落地有时滞，经济修复力度仍然偏弱；三是6月份LPR(贷款市场报价利率)下调，或在贷款主体中形成了较强的利率下行预期，可能导致部分企业或者居民推迟融资需求，以等待更低的融资成本。

专家预测8月份信贷投放会出现较大幅度上扬，同比将有大幅多增。当前宏观政策调控力度正在加大，信贷低迷现象不会持续。宽信用进程会有波折，但在经济修复动能明显转强之前，总体方向不会改变。

图表8：社融数据

来源：choice、巨丰金融研究院

新基金发行整体仍较为低迷

今年一季度A股市场先扬后抑，基金净值整体小幅上涨，AI引领之下TMT方向涨幅居前，相关基金净值也有不错的表现。但从新基金发行市场来看，权益类新基金并没有随之回暖，整体仍然较为低迷。从8月开始，基金发行有所改观，出现环比上升的局面。

图表9：基金发行统计

来源：choice、巨丰金融研究院

今年以来截止到8月30日共有804只基金宣告成立，募集总规模超过6319亿元，其中8月发行基金份额490.62亿，较7月份的406.25亿出现显著上升，但仍处于年内平均值之下。从目前的基金发行规模上，依然是债券类基金占比较大。

8月份，债基发行占比达到80%，高于去年占比平均值70%。所以，相对而言，通过基金发行为股市输入的流动性低于往年。

北向资金动向

北向沪深港通已经成为境外投资者进入A股的主要途径。近年来，我国资本市场对外开放渠道持续拓宽，外资流入更加便捷。

图表10：北向资金流入与上证指数对比

来源：choice、巨丰金融研究院

北向资金对A股影响较大，今年1月大幅流入超过1400亿元时，当月沪指涨幅高达5.39%，深成指上涨8.94%。2月净流入显著减少，市场进入盘整状态，且出现了持续分化。4月、5月北向资金小幅流出，市场陷入调整。6月，北向资金回流225亿元，市场展开反弹。7月北向资金净流入470亿，A股反弹行情延续。8月以来，北向资金大幅流出超过850亿元，市场处于不断探底的过程中。总体而言，北向资金当月大幅流入时，市场有不错的表现，如果大幅净流入的趋势不能延续，则市场容易进入盘整状态。

融资余额动向

随着主板注册制新股开启申购，A股融资能力进一步增强，叠加强制退市的完善和实施，中国资本市场将逐渐迈向成熟。2023年以来，融资余额逐步提高，在4月20日达到历史峰值1.55万亿，此后伴随市场调整，融资余额震荡下行，目前仍处于市场“降杠杆阶段”。截至8月25日，融资余额1.47万亿元，较4月高点减少970亿，当日A股三大指数均创出年内新低。

图表11：融资余额与上证指数分析

来源：choice、巨丰金融研究院

4、九月A股值得期待的因素：

国内各项逆周期调整政策措施落地

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

会议指出当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足。会议明确，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。

这次中央政治局会议是下半年政策的纲领性文件，对于当前市场普遍比较悲观的预期，将起到非常大的修正作用。8月以来，各项稳定经济、活跃资本市场的政策措施不断落地，市场逐步出现转机。

全球央行紧缩政策出现拐点，市场流动性改善

目前全球通胀仍处于高位，各国紧缩货币政策虽然可以从需求端打压通胀，从而基本确认2023年全球整体通胀水平下行趋势。但疫情、地缘冲突、能源紧张、逆全球化、劳动力短缺等结构性因素使得供给端依然存在较大不确定性，可能扰乱通胀降温节奏。这些结构性因素往往持续作用于通胀黏性，成为各国抗击通胀进程中的重要阻碍。

推高通胀的两大因素--能源价格和粮食价格，未来仍面临一定不确定性。如果美联储确定货币政策出现拐点，或者俄乌冲突得到缓解，则全球通胀可能下行，市场也将迎来流动性拐点。

综上所述，鉴于经济复苏步伐放缓，基金发行尚未转暖，多家公司抛出增持或回购方案稳定股价，北向资金大幅流出，两融步入盘整以及美联储加息及俄乌局势存在不确定性等因素影响，我们判断A股九月份仍将是结构性行情。若九月A股全面降息落地，则行情有望呈现普涨格局。

四．九月关注结构性轮动行情

A股市场自4月下旬后呈现弱势震荡筑底行情，形成这种局面主要原因有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美元紧缩及地缘政治因素对市场情绪的扰动。

展望9月份，欧美此轮加息周期或落下帷幕，全球流动性收缩将逐渐结束。国内经济在逆周期调节下将逐步企稳，稳定宽松的政策环境使得下半年将迎来较好的投资时机。投资策略上依然倾向于结构性轮动行情，尤其看好成长板块机会。

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风险提示：

经济复苏不及预期；

政策效果不及预期；

历史数据不能完全代表未来预期。

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