机构研选 | 煤炭龙头+政策提振+数字转型，未来产量释放值得期待

在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。

结构性问题凸显，长期供给缺乏弹性

煤矿核增潜力基本挖掘，2023 年各省规划产量增量有限。在能源保供的主基调下，煤矿产能核增是主要的措施，但近年来核增潜力基本挖掘完毕，2023 年上半年全国日均产量为 1271 万吨，相较于 2022 年 8-12 月仅增加 7 万吨/天。根据2023 年初各省份两会的煤炭规划，预计 2023 年全国煤炭产量增长不超过 1.7 亿吨，其中河北和山东出现增量增速负增长，分别为-4%和-2%，山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州 5 省区原煤产量预计合计达到 35.1 亿吨，同比下降 6.9%。2023年全国煤炭整体增量增速（2023 增量/2022 产量）为 3.75%，较 2022 年的增量增速 10.43%有所下降，后续整体增量产能供给较为有限。

新矿批复规模下降，长期产能增长或缺弹性

从本轮供给和过往供给比较来看，差异体现在新矿批复数量上。根据发改委和能源局数据，新煤矿批复规模自2019 年以来出现下降，2020-2023 年新批建设煤矿产能 1.19 亿吨，剔除未批先建煤矿后规模合计 1.09 亿吨，占 2022 年煤炭产量仅 2.4%，且建设周期较长。煤炭资产本开支主要以扩建为主，新建矿产减少，新增供给有限，可以推断未来几年煤炭供给释放将是较为缓慢的过程。煤炭产量的增长长期依赖于固定资产投资，整体建设周期较长。当前，我国在实行“双碳战略”以及“政策限价”的大环境下，企业对盈利空间及远期盈利时间难以判断，投资意愿较弱。根据产能规划数据显示，2023 年全国煤炭产量增速出现下滑，增速收窄 6.7pct，拐点显现。

西北煤受进口煤激增影响，地区重点煤矿库存占比提升

自2023 年 2 月起，全国国有重点煤矿库存出现明显上升，截至 6 月末，全国国有重点煤矿库存为2256.9 万吨，环比增长 1.67%，同比增长 45%，细分地区来看，西北库存受到进口煤激增影响，出疆煤量下降，6 月西北库存占全国库存的 34%，较去年同期上升 2PCT。自年初以来，西北地区库存占比出现持续提升。

利润决定进口数量，海外资本开支增速下滑未来增量有限。

2023 年上半年煤炭进口同比大增 93%，主要得益于进口利润较好。2023 年1-6 月，我国共进口煤及褐煤 2.22 亿吨，同比增长 93.0%。煤炭进口量出现大幅增长的核心原因在于进口利润的改善：（1）2022 年冬天需求不及预期，天然气价格大幅下跌，拖累煤炭价格；（2）海外煤炭库存高位，下游按需采购，价格支撑弱；（3）进口煤零关税政策延续，减轻进口成本；（4）澳煤通关恢复；（5）疫情影响消散，蒙古通关顺畅，通关车辆处于历史高位。

政策注入信心，需求有望回升

GDP 向好态势延续，国内经济或已触底反弹。根据国家统计局发布数据显示，2023 年上半年国内 GDP 同比增速为 5.5%，二季度 GDP 同比增速 6.3%，低于市场 7.1%预期；环比数据来看，二季度 GDP 增长 0.8%，增速较上季度 2.2%有所下降，增速有所放缓，但仍延续持续向好态势。

工业生产持续修复，地产拖累经济表现，经济向上斜率偏低。6 月国内工业增加值为 4.4%，环比增加 0.68%，二季度下游水泥、生铁累计同比产量均好于去年同期水平，工业生产出现修复；地产投资上看，基建地产分化，6 月基建投资额累计同比增长 10.2%，表现平稳，下游房地产开发投资额累计同比下降 7.9%，降幅环比扩大 0.7PCT，地产端整体呈现“低开工，高待售”的局面。

今天带来这么一只煤炭龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑：

1、公司作为陕煤化集团煤炭业务的唯一上市平台，在获取陕西省优质煤炭资源方面具有独特优势。

2、公司实现煤炭产量8406.74 万吨，同比增长 10.38%；实现煤炭销量 12860.10 万吨，同比增长 14.08%。

3、上半年，公司共有14 家绿色矿山，其中国家级 8 家，省级 6 家，入库率超过 70%。

（来源：信达证券、德邦证券）

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