食品饮料：啤酒销量进入低基数阶段，关注成本改善

投资建议

啤酒：1、销量会进入低基数红利期。去年9月疫情影响下需求承压，华润、重啤量下滑大个位数、小双位数，22Q4普遍下滑中个位数到小双位数。9月上半月在去年中秋提前、备货错期下，华润量持平；青啤虽去年9月+4%，但7-8月一直库，9月补货符合此前公司预期。今年双节相连预计有不错氛围。2、三季报利润端不会太差，利空出尽。重啤7-8月量增中个位数，乌苏中大个位数增长（疆内双位数增长、疆外下滑），嘉士伯双位数增长、1664有下滑、乐堡中大个位数增长，预计Q3收入增速或超大个位数，利润双位数增长。青啤7-8月销量下滑-12%、9月补货，吨价增速或加速，预计收入小个位数下滑，吨成本下行（低价包材使用，7月生产成本接近持平，假设全年吨成本+1%，对应H2吨成本-3%），利润维持不错增长。3、大麦还在询价，目前看丰收在望，大幅回落概率较大，澳麦双反8月落地，7月进口大麦均价比年初下降17%，预计随着澳麦供应环比会改善。在双反前，澳麦采购占比华润在1/3、青啤在70%+，重啤进口大麦占比在80%，假设大麦成本下降20%，对应吨成本端下降2-3%、毛利率改善2-3pct，净利率1-2pct。4、

各家股价前期已调整较多，当前距离去年11月初最低点下跌空间青啤11%、重啤5%、华润22%，对应24年PE华润20X、青啤22X、青啤港股15X、重啤24X，对应20%+利润增速，估值有望切换。分公司看，华润：1）SuperX有望重新升级产品、梳理价格体系。2）喜力有些渠道反馈高库存无需过分担忧，啤酒保质期短、难以通过压货维持长期成长，如：江苏库存与动销不够匹配，1-4月喜力虽有50%+增长，但7月喜力+5%、8月已下滑，净价全国排名靠后。而福建、浙江哪怕在7-8月仍维持高两位数增长，且净价波动并不大，印证了喜力增长的高质量；粤东喜力6-8月环比加速。3）9月19号将在山东召开华润酒业渠道伙伴大会。青啤：1）纯生具备空间，H1增速9%，全年有望弥补上去年下滑的3wt；2）白啤多地产能落地（五厂、西安、上海），未来有望步入快速发展阶段。重啤：1）疆外乌苏：福建深度调整后已恢复正增，新成立闽赣大区；江苏、上海、浙江人员调整力度还不大，今年淡季后应该还有更深优化。2）乐堡：持续在新疆、四川一部分、云贵湘渝投放，今年也在江苏、安徽、河南、广东跟着乌苏进店。燕京：未来加大力度整合塔基产品（150-160万吨），鲜啤向鲜啤22、大绿棒子向新版清爽产品整合。

白酒板块：临近中秋，终端备货在本周陆续进行，预计近期仍是备货高峰。从目前渠道&终端备货看，符合我们此前预期，即稳中有升，预计动销增长但增幅有限。而伴随货流周转，前期回款陆续到货，以及旺销前酒企普遍对渠道管控放松，因此批价会松动但幅度有限。目前多数名酒企回款进度80%左右甚至以上，完成全年回款任务无虞，Q3业绩也仍会较稳健。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆情绪较弱，终端库存低位。目前板块性价比较高，建议加大配置关注度，市场对顺周期的关注仍存。当前首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。

休闲食品：7-8月小零食环比改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标，预计9月逐渐步入旺季。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去年同期持平，主要系前期新开高势能门店逐步爬坡上量。成本端，鸭副价格经历6-7月横盘后，目前继续向下。结合企业存货策略，我们预计Q3末可集中释放成本压力，建议关注绝味。

调味品：Q3具备低基数红利，但从7-8月销售看，并未达到双位数增长预期，海天仍在内部改革调整和去库阶段。中炬拟引进新职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加9月开展经销商订货会，预计Q3环比改善。复调方面，预计下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端恢复常态化增长，B端保持高增。建议关注中炬、宝立。

风险提示

宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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